锦鸡股份:2021年江苏锦鸡实业股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

2021 年江苏锦鸡实业股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告中鹏信评【2025】跟踪第【135】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
2021年江苏锦鸡实业股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换 公司债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：江苏锦鸡实业股份有限公司（以下简称
“锦鸡股份”或“公司”，股票代码：300798.SZ）在活性染料领域
主体信用等级 A+ A+ 具有较高的市场地位，2024 年公司活性染料主业经营稳定，待本期
评级展望 稳定 稳定 债券募投项目投产后，可进一步提高原材料配套能力；同时中证鹏
锦鸡转债 A+ A+ 元也关注到，公司募投项目和分散染料项目投产时间延长，算力租
赁业务收益较前期预期存在较大差异，且未来算力租赁市场价格存
在继续下降的可能，需持续对公司已签的算力租赁合同履行情况保
持关注，2024 年公司净利润同比大幅下降，需求不足仍是染料行业
突出问题，后续公司经营压力仍较大，以及公司应收账款坏账风险
较高等风险因素。
评级日期 公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
2025 年 06 月 13 日 总资产 26.11 26.00 24.29 22.14
归母所有者权益 17.32 17.39 17.39 13.71
总债务 6.29 5.87 4.29 6.83
营业收入 2.62 10.09 9.48 9.00
净利润 -0.07 0.06 0.16 0.08
经营活动现金流净额 0.17 0.10 -0.63 -0.10
净债务/EBITDA -- 1.75 -1.58 -3.04
联系方式 EBITDA利息保障倍数 -- 4.59 2.23 1.66
总债务/总资本 26.65% 25.22% 19.78% 33.25%
FFO/净债务 -- 22.30% 2.99% 16.76%
项目负责人：宋晨阳 EBITDA利润率 -- 11.00% 6.95% 3.74%
songchy@cspengyuan.com 总资产回报率 -- 1.17% 1.02% 0.45%
速动比率 1.30 1.30 1.79 3.22
项目组成员：郑丽芬 现金短期债务比 1.00 1.16 2.17 4.27
zhenglf@cspengyuan.com 销售毛利率 11.62% 15.30% 13.12% 10.11%
资产负债率 33.67% 33.12% 28.38% 38.08%
项目组成员：王鹤 注：2022-2023年净债务/EBITDA 指标为负，系净债务为负导致。
wangh@cspengyuan.com 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
 公司在活性染料领域具有较高的市场地位，2024 年活性染料主业经营稳定。公司是活性染料行业头部生产商之一，
是全国活性染料产品系列和品种种类较全面的企业，且拥有一定的活性染料中间体配套的能力，2024 年公司活性染
料产量占全国活性染料产量的 17.8%；公司活性染料销量增长，毛利率提升，经营较为稳定。原材料方面，子公司
生产的对位酯产量能够满足公司染料生产的大部分需求，且本期债券募投项目主要产品为对位酯和 H 酸等染料中间
体，待投产后，可进一步提高原材料配套能力。
关注
 公司募投项目和分散染料项目投产时间延长。公司募投项目和分散染料项目投产进度均较预期有所延长，其中募投
项目 2024年先后 2次公告延期投产，2024年 12月公告称延期至 2025年 7月 31日达到预定可使用状态，延期原因系
项目产品产线丰富、设备系统调试复杂，以及冬季气温较低，不利于带料联动试车；分散染料项目产线 2024 年达到
预定可使用状态，但目前还没有大规模量产。
 公司算力租赁业务收益较前期预期存在较大差异，且未来算力租赁市场价格存在继续下降的可能，需持续对公司已
签的算力租赁合同履行情况保持关注。2024-2025 年公司签订的算力租赁合同租金较前期意向租赁合同下降较多，
2024 年以来算力租赁市场价格大幅下降，伴随算力供给端增加，若未来算力租赁价格继续下降，可能对现有租赁合
同的履约造成影响，此外算力租赁业务为新兴行业，存在技术升级迭代风险。
 2024 年公司净利润同比大幅下降，需求不足仍是染料行业突出问题，公司后续经营压力仍较大，此外公司应收账款
坏账风险较高。由于主要在建项目陆续完工转固，2024 年公司折旧摊销费用同比增加较多，以及债务规模增加导致
费用化利息支出增加，公司期间费用率提升，加上分散染料项目及零星工程新增计提减值损失，公司净利润降至
565.23 万元，2025 年一季度净利润转为亏损；目前公司主要完工项目未来投产时间仍存在不确定性，染料行业下游
需求仍显不足。公司应收账款中少数中小客户仍存在账款回收风险，2024 年末公司应收账款坏账准备为 0.30 亿元，
需关注应收账款回款风险。
未来展望
 中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司作为活性染料行业头部生产商之一，在活性染料领域具有较
高的市场地位，拥有一定的活性染料中间体配套的能力，若后续募投项目和分散染料项目正式投产，将完善公司产
品品类，提高原材料配套能力，提升市场竞争力。
同业比较（单位：亿元）
指标 浙江龙盛 闰土股份 吉华集团 安诺其 福莱蒽特 公司
总资产 720.12 114.64 46.48 35.84 25.54 26.00
营业收入 158.84 56.95 16.38 9.73 9.65 10.09
净利润 23.55 2.27 1.70 -0.00 -0.02 0.06
销售毛利率 27.87% 17.41% 11.95% 16.56% 14.25% 15.30%
资产负债