荣昌生物(688331):商业化品种放量持续,出海授权改善现金流-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司实现营业收入10.98亿元，同比增长48.02%，归母净亏损4.50亿元，亏损金额同比大幅下降。2、核心产品商业化进展符合预期，自免商业化团队约900人，完成超1000家医院准入；肿瘤科商业化团队超500人，完成超1000家医院准入。3、泰它西普全身型重症肌无力适应症国内获批，原发性干燥综合症III期临床达到主要终点，免疫球蛋白A肾病III期临床给药随访中。4、海外授权方面，泰它西普用于全身型重症肌无力获欧盟孤儿药资格认定，与美国Vor Bio公司订立许可协议，获得1.25亿美元现金及认股权证，最高41.05亿美元里程碑付款和高个位数至双位数销售提成。5、RC28成功授权参天中国，获得2.5亿元首付款，最高10.45亿元里程碑付款及高个位数至双位数百分比梯度销售分成。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司收入分别为23.7亿元、31.3亿元、42.3亿元，同比增长37.8%、32.1%、35.2%。商业化品种持续放量叠加部分管线潜在出海预期，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。

  

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