密尔克卫(603713):站在新的增长起点上

#核心观点：1、化工物流市场规模大，2024年为2.4万亿元，竞争格局分散，2023-2024年百强营业额占比为3.6%。2、密尔克卫作为全国综合性化工物流龙头，有望整合市场，主要基于行业进入壁垒高、政策监管趋严，公司具有较强的专业化安全运营能力；地方性竞争对手普遍竞争力不足，而有全国服务能力的企业扩张意愿不强。3、化工行业周期拐点或临近，催化公司仓配一体化业务盈利回升；石化化工上市公司资本开支从4Q23开始已经负增长6个季度，叠加行业“反内卷”政策催化。4、公司站在新的增长起点，拥有更均衡的业务结构（货代、仓配一体化、分销三足鼎立）、更多元化的客户（非化工客户年末收入占比预期达到40%）、更“轻”的业务模式（管理输出替代部分重资产扩张）；资本开支高峰期或已过去，收购步伐放慢，在手项目充足。5、市场认为公司是强周期属性标的，但公司2022-24年通过客户和业务结构调整已摆脱单行业波动。6、潜在催化剂：化工行业PPI上行，4Q25新一轮招投标仓储运输价格上行。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025年和2026年盈利分别为6.4亿元、7.4亿元，EPS分别为4.06元、4.66元，2024-2026年CAGR为14.1%。采用相对估值法，给予2026年行业平均估值17.0x P/E，对应目标价79.14元/股，较当前有20.9%的上行空间，给予跑赢行业评级。

  

   #风险提示：行业运输和仓储价格继续下行，商誉减值风险，业务操作不规范风险。

  

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