亿纬锂能(300014):动力业务表现亮眼,股权激励费用影响业绩

#核心观点;

   盈利能力回升,股权激励费用影响Q2业绩2025H1公司营收281.70亿元、同比+30.1％,归母净利润16.05亿元、同比-24.9％,主要系上半年股权激励费用计提约5.7亿元以及2亿元左右的减值计提。毛利率17.3％、同比+0.9pcts,净利率6.2％、同比-3.7pcts。其中Q2营收153.73亿元、同/环比+24.6％/+20.1％,归母净利润5.04亿元、同比-53.0％,毛利率17.5％、同比+1.9pcts,净利率3.8％,Q2整体盈利能力持续改善。

   受原材料价格波动及竞争格局加剧影响,公司运营能力显著提升,截至2025H1,公司存货周转天数及应收账款周转天数分别为43.6天和85.9天、较2024H1底的63.0天和103.6天显著优化,产业链议价能力加强。

   电车市场稳中有进,储能市场维持高增长锂电行业景气度维持高位。根据SNE数据,2025H1全球动力电池装机量约504.4GWh、同比+37.3％。上半年公司动力电池装车量排名全球第九,同比+37.3％。商用车增速保持高位,根据中汽协数据,2025H1中国新能源商用车销量为35.4万辆、同比+55.9％。根据电池联盟数据,公司商用车装车量排名国内第二。储能方面,根据CNESA数据,2025H1中国新型储能装机达到42.61GWh、同比+27.5％。根据鑫罗咨询数据,2025H1公司储能电池出货量稳居全球前二。动储板块呈现高景气度的格局。

   动力业务明显改善,储能业务短期承压根据公司公告,2025H1公司动力/储能电池出货分别为21.48/28.71GWh同比+58.6％/+37.0％,收入分别为127.48/102.98亿元、同比+41.8％/+32.5％,毛利率分别为17.6％/12.0％、同比+6.2pcts/-2.3pcts动力业务修复明显,呈现量利齐升格局,主要系:1)海外大客户出货量增加,2)完成改造后的产线逐步起量,OEE和良率今年有明显改善,摊薄成本。储能方面,上半年盈利能力短期承压,公司表示通过大客户商务条款优化以及调整产品出货结构,预计Q3储能盈利环比会有所恢复。

   海外产能持续推进,产品+新技术迭代稳步推进公司积极推进海外产能,公司马来西亚一期小圆柱电池工厂已经投产,二期储能项目预计在2025年底建成,于2026年Q1实现交付。此外,公司持续积极推进匈牙利工厂项目的建设,实现全球化战略运营。

   产品方面,公司推进产品更新节奏。首推商用车开源电池3.0和乘用车全能电池2.0,动力领域公司推出大圆柱电池,已在海内外布局超过70GWh大圆柱产能,有望搭载于全球龙头汽车品牌新一代车型。储能领域,公司转向大方型+叠片路线,为全球首家量产600Ah+大方型铁锂储能电池的公司。

   新技术方面,公司保持行业领先节奏,固态电池MWh产线规划在成都投建,预计年内完成。

   #盈利预测与评级:

   在海外政策＆贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势,储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业,积极布局海内外产能,动储市占率持续增长;高端化技术持续领先,供应链体系进一步完善;在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性,综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期,维持"买入"评级,预测公司2025～2027年归母净利润分别44.1、70.4和85.8亿元,对应PE值分别为25、15和13倍。

   #风险提示:

   宏观经济不景气,新能源车销量不及预期;国内外电车政策转向;国内外电力过剩导致储能需求不及预期;公司新产能投放不及预期;贸易壁垒;原材料价格大幅波动影响盈利能力;股价存在较大波动风险。