五粮液(000858):业绩彰显韧性,渠道改革初显成效

#核心观点：1、2025H1公司实现营业总收入527.71亿元，同比+4.19%；归母净利润194.92亿元，同比+2.28%。2、2025Q2营业总收入158.31亿元，同比+0.1%；归母净利润46.32亿元，同比-5.75%。3、分产品：五粮液/其它酒分别实现营收410.0/81.2亿元，同比+4.6%/+2.7%；五粮液量/价同比+12.75%/-7.25%；其它酒量/价同比+58.81%/-35.31%。4、分区域：东部/南部/北部分别实现营收201.09/218.86/71.24亿元，同比+7.88%/+1.93%/+1.82%。5、分渠道：经销/直销分别实现收入279.25/211.95亿元，同比+1.20%/+8.60%；前五大经销商收入占比从21%提升至57%。6、2025H1毛利率76.83%，同比-0.53pct；净利率36.94%，同比-0.69pct。7、2025H1末合同负债100.8亿元，环比-0.9亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年收入增速分别为1%/4%/5%，归母净利润增速分别为-1%/5%/5%，EPS分别为8.12/8.50/8.93元，对应当前股价PE分别为15x/15x/14x，按照2026年16X给予目标价136.0元，给予“增持”评级。

  

   #风险提示：食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风险。

  

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