五粮液(000858):2Q25业绩符合预期,关注股息率托底

#核心观点：1、2Q25业绩符合市场预期，收入158.31亿元，同比+0.10%；归母净利润46.32亿元，同比-7.58%。2、1H25收入527.71亿元，同比+4.19%；归母净利润194.92亿元，同比+2.28%。3、直营渠道及低度产品表现较好，1H25五粮液产品营收409.98亿元，同比+4.57%，其中量+12.75%、价-7.25%；系列酒营收81.22亿元，同比+2.73%，其中量+58.81%、价-35.31%。4、直销模式营收211.95亿元，同比+8.60%，占收入比提升至43.15%；前五大经销商收入占比从1H24的21%提升至1H25的57%。5、2Q25销售收现312.3亿元，同比+12%；合同负债100.7亿元，环比基本持平。6、2Q25归母净利润率同比-2.4ppt至29.3%，主因毛利率略降及销售费用率增加。7、公司承诺2025年分红不低于70%，测算对应股息率4.3%。

  

   #盈利预测与评级：下调2025年收入预测5.4%至885.45亿元，下调归母净利润预测9.9%至301.26亿元；下调2026年收入预测5.4%至927.17亿元，下调归母净利润预测9.0%至321.33亿元。维持目标价174元，对应2025/2026年22.4/21.0倍市盈率，当前股价对应16.3/15.3倍市盈率，较目标价有37.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：宏观经济恢复不及预期，普五批价提升不及预期。

  

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