乖宝宠物(301498):以加速提升的规模优势,战略卡位黄金时代起点

#核心观点：1、1H25公司收入同比增长32.72%至32.21亿元，归母净利润同比增长22.55%至3.78亿元；2Q25营收同比增长30.99%至17.41亿元，归母净利润同比增长8.54%至1.74亿元。2、自主品牌快速增长，1H25境内自主品牌大幅快于行业增长，弗列加特、BARF系列高速成长；25年1-6月公司整体线上销售额同比增长17.1%，弗列加特线上销售额同比增长138.2%，线上占比提升至31.8%。3、直销渠道占比提升，1H25通过三方平台直销模式实现营收12.1亿元，同比增长40%，占主营业务收入比重提升至37.7%。4、产品结构优化，1H25主粮营收同比增长57%至18.8亿元，零食营收同比增长8%至12.9亿元；主粮毛利率提升至46.2%，零食毛利率下降至37.5%。5、公司股权激励计划目标为2025-27年营收增长率达到25%/53%/84%，对应目标营收65.5/80.2/96.4亿元。

  

   #盈利预测与评级：维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价118元，对应25/26年52/43倍P/E，估值切换至26年52倍P/E，存在22%上行空间。

  

   #风险提示：国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦及海外经营风险。

  

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