乖宝宠物(301498):自主品牌保持高成长,龙头稀缺卡位保持、看好品牌升级持续

#核心观点：1、25H1收入32.21亿元，同比增长32.7%，归母净利润3.78亿元，同比增长22.6%；25Q2收入17.41亿元，同比增长30.9%，归母净利润1.74亿元，同比增长8.5%。2、主品牌麦富迪保持快速优质增长，弗列加特高速成长带动产品结构升级，2Q麦富迪/弗列加特销额同比分别增长18.7%/145.9%。3、分渠道：电商直销收入12.1亿元，增长39.7%，阿里系/抖音平台直销收入8.85亿元，增长45.9%。4、分品类：25H1主粮营收18.8亿元，增长57.1%，零食营收12.9亿元，增长8.3%。5、25H1毛利率42.8%，同比提升0.7个百分点，主粮毛利率46.2%，提升1.5个百分点，零食毛利率37.5%，下降1.7个百分点。6、销售费用率同比提升2.1个百分点至21.1%，管理&研发费用率同比下降0.5个百分点至6.9%，净利率11.7%，同比下降1.0个百分点。

  

   #盈利预测与评级：预计公司25-27年归母净利润分别为7.6亿元、9.7亿元、12.3亿元，同比增长22%、28%、26%，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；股东减持风险。

  

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