甘肃能源(000791):水火板块表现优异,风光电价承压-中报点评

#核心观点：

   1、甘肃能源2025年H1实现营收39.31亿元（yoy+0.19%），归母净利8.25亿元（yoy+16.87%）。

   2、Q2归母净利3.45亿元（yoy+1.16%，qoq-28.04%），低于预期，主要系水电发电量低于预期。

   3、1H25水电上网电价同比大幅提升39.99%至0.376元/千瓦时，毛利率同比+6.07pp至31.17%。

   4、1H25火电板块量价齐升，度电净利润同比+3.7分至11.3分。

   5、1H25风电/光伏上网电价同比下降33.80%/17.17%至0.365/0.3元/千瓦时，毛利率同比下降30.41/12.75pp至27.45%/23.77%。

   6、公司预计常乐电厂5-6号200万千瓦煤电机组2H25投产，有望进一步增厚2025年火电盈利。

  

   #盈利预测与评级：

   下调公司2025-2027年归母净利润至18.95/22.47/23.17亿元，对应EPS为0.58/0.69/0.71元。给予公司14.0x 2025E PE，对应目标价8.18元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   来水不及预期，电价不及预期，特高压建设不及预期，煤价超预期。

  

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