森马服饰(002563):收入小幅波动,费用率提升拖累净利润表现-2025Q1点评

#核心观点：

   1、公司2025Q1实现营收30.8亿元，同比-2%；归母净利润2.1亿元，同比-38%，业绩低于预期。

   2、收入增速弱于零售预计主因计提退货及Q1部分批发发货提前。分渠道，线下增速预计弱于线上；分品牌，巴拉巴拉收入增速预计优于休闲装。

   3、Q1毛利率同比+0.4pct至47%，费用率同比+5.9pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比+4.1pct/+0.7pct/+1.2pct。

   4、Q1存货同比+29.4%至33.5亿元，存货周转率同比-0.15次至0.48次；经营活动现金净流量同比-82%至1.5亿元。

   5、公司全域化、控折扣、降库存取得成效，预计短期内受益于生育补贴政策情绪催化，巴拉巴拉终端零售有望受到提振。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润为11.8、13.1、14.5亿元，对应PE为14、12、11X，按80%分红比例假设下，2025年对应股息率~5.9%，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、零售环境波动；

   2、库存去化不及预期；

   3、费用投放转化效果弱。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。