合盛硅业(603260):硅产业链景气触底业绩承压,静待复苏

#核心观点：

   1、2024年度公司实现收入266.9亿元，同比+0.4%，归属净利润17.4亿元，同比-33.6%，归属扣非净利润15.4亿元，同比-29.6%。

   2、2025Q1公司实现收入52.3亿元，同比-3.5%，环比-17.3%，归属净利润2.6亿元，同比-50.8%，环比-9.2%，归属扣非净利润2.2亿元，同比-58.5%，环比-4.4%。

   3、2024年度公司拟向全体股东每10元派发现金红利4.5元，共计拟派发现金红利5.3亿元。

   4、2024年公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为11175、12405、10013、13000元/吨，分别较2023年变动-16.4%、-4.3%、+7.2%、-2.2%。

   5、2024年公司毛利率、净利率分别为20.5%、6.4%，分别同比+0.4pct、-3.3pct。

   6、2025Q1公司主要产品工业硅、硅油、硅橡胶、环体硅氧烷平均价格（不含税）分别为9342、11918、10687、12197元/吨，分别同比-29.8%、-9.9%、+8.0%、-9.7%；分别环比-8.4%、-0.7%、+2.6%、-2.6%。

   7、2025Q1公司毛利率为14.6%，同比-8.3pct，环比-1.2pct。

   8、公司工业硅产能为122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年。

   9、公司通过产业链协同以及技术创新持续提升日产并有效降低电耗，部分矿热炉日均产量突破70吨，单吨工业硅冶炼电耗已降至万度以下。

   10、有机硅业务通过一系列技术和设备改造提升产能和效率，部分工厂通过流化床技改将单套床产能从300吨/天提升至330-350吨/天，通过精馏塔自回热系统项目节约蒸汽约30%。

   11、新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线实现量产。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年公司归属净利润为17.9、23.6、29.1亿元。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1、下游需求恢复不及预期；

   2、新项目进度低于预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。