贵州茅台(600519):开局亮眼,势能延续-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2025Q1营收/归母净利润分别同比+10.67%/+11.56%。

   2、分产品：茅台酒/系列酒营收分别为435.57/70.22亿元，同比分别+9.70%/+18.30%，系列酒占比同比+0.88pct至13.88%。

   3、分渠道：直销/批发营收分别为232.20/273.60亿元，同比分别+20.19%/+3.93%。i茅台营收58.70亿元，同比+9.88%。

   4、分市场：国内/国外营收分别为494.61/11.19亿元，同比分别+10.33%/+37.53%。

   5、2025Q1销售毛利率同比-0.64pct至91.97%；销售/管理费用率同比分别+0.46pct/-0.71pct；税金及附加费用率同比-1.56pct，销售净利率同比+0.53pct至54.89%。

   6、2025Q1销售收现同比+21.37%，经营性现金流净额同比-4.12%。合同负债87.88亿元，环比/同比分别-8.04/-7.35亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为1898.89/2057.40/2221.56亿元，归母净利润分别为931.94/1009.50/1092.81亿元，EPS分别为74.19/80.36/86.99元，对应PE分别为21/19/18X，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。

  

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