中炬高新(600872):Q1承压发展,期待改革加速

#核心观点：

   1、25Q1美味鲜收入/归母净利润同比-25.94%/-27.61%，业绩承压发展，利润率相对稳健。

   2、分品类看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入同比-31.57%/-28.60%/-50.01%/-6.89%，核心品类相对更加承压。

   3、分区域看，东部/南部/中西部/北部区域收入同比-47.71%/-19.63%/-29.05%/-18.72%，南部核心市场下滑幅度相对更小。

   4、25Q1增加148个经销商，减少30个，净增加118个，延续渠道拓展策略。

   5、25Q1公司毛利率38.73%，同比提升1.75pcts，主要系原材料采购单价下降。

   6、25Q1公司实现归母净利率16.44%，同比提升0.34pcts，其中美味鲜实现归母净利率16.7%，同比持平。

  

   #盈利预测与评级：

   给予25-26年EPS预测为1.18、1.32元，对应25年17X估值，预计25年美味鲜归母净利润8亿，维持“强烈推荐”评级。

  

   #风险提示：

   需求下行、行业竞争阶段性加剧、改革短期波动等

  

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