徐工机械(000425):25Q1营收利润高增长,出海与新业务持续焕新机-24年年报及25年一季报点评

#核心观点:

   事件:公司公布业绩报告,2024年/25Q1实现营收916.6/268.15亿元,同比-

  1.28％6/+10.92％;归母净利润59.76/20.22亿元,同比+12.20％/+26.37％,实

  现扣非归母净利润57.62/20.07亿元,同比+28.14％6/+36.88％。2024年毛利

  率/净利率分别22.55％6/6.53％,同比+1.75pct/+0.89pct.

   海外和土方机械产品实现收入占比与毛利率同步提升,新业务不断壮大。

  2024年国内/海外收入499.72/416.87亿元,同比-10.17％/+12.0％,海外收入

  占比45.48％,同比提高5.39pct。国内/海外毛利率分别20.19％/25.38％,同

  比+0.46pct/+2.97pct。24年公司土方机械/起重机械/混凝土机械/桩工机械/

  高机/矿山机械/道路机械分别实现营收240/189/94/50/87/64/41亿元,同比

  +6.43％/-10.80％/-9.76％/+45.2196/-2.31％/+8.55％/+6.42％。土方机械收入

  占比提升1.9pct至26.2％,毛利率提升1.75pct至26.20％,其中挖掘机位

  居全球第六、国内第二,装载机跃居国内第一。起重机械/混凝土机械毛利率

  分别22.35％/14.99％,同比+0.61pct/-2.71pct。叉车和农机等新兴业务板块

  持续发展,24年农机收入增幅超过170％。

   剔除汇兑影响,费用率匹配发展阶段且25Q1实现压降。24年公司管理/销.

  售/研发/财务费用率分别3.07％/5.79％/4.08％/2.11％,同比分别

  +0.16/+0.16/-0.23/+1.33pct。财务费用增加主要由于汇兑从23年收益3.58

  亿元转为损失9.65亿元。25Q1公司期间费率12.03％,同比-1.85pct,其中

  管理/销售/研发]财务费用率分别同比+0.1/+0.34/-0.42/-1.87pct.

  经营性现金流大幅提升,持续进行股东回报。24年/25Q1公司经营性现金

  流净额57.20/8.26亿元,同比+60.18％/+257.23％,25Q1末存货余额315.74

  亿元,较年初降低9.7亿元。24年/25Q1应收敞口524/598亿元,同比压降

  10.0/8.3亿元。24年资产负债率62.4％,同比压降2.07pct。此外公司拟每

  10股派发现金红利1.80元(含税),新推出3-6亿元股份回购并用于注销。

   #盈利预测与评级:

   1-3月挖机内销/出口同比+38.3％6/+5.5％,4月CMI

  为130.95,微超扩张值,同比+27.2％,环比+1.9％。随着农田水利、市政工

  程等内需回暖,小挖替人、智能化绿色化趋势延续,工程机械市场有望持续改

  善。公司坚持高端、智能、绿色、全球化,海外和土方业务实现收入和毛利率

  双增长,今年达成协议控股徐工重型车辆实现矿山机械全面布局,有望顺应内

  需回暖和出海趋势实现高质量发展。我们预计公司25-27年实现归母净利润

  80.2/102.2/126.7亿元,对应25-27年PE为13/10/8倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   国内宏观经济不及预期的风险,政策推进程度不及预期的风险,行

  业竞争加剧的风险,出口贸易争端的风险。