迎驾贡酒(603198):安徽省内受中低端产品拖累程度超预期,省外延续承压

#核心观点：

   1、2024年迎驾贡酒实现营收73.44亿元，同比+8.5%，归母净利润25.89亿元，同比+13.5%。

   2、4Q24和1Q25业绩低于市场预期，主因中低端产品下滑程度超预期。

   3、4Q24/1Q25中高档白酒营收同比+1.7%/-8.6%，普通白酒同比-28.5%/-32.1%。

   4、省内营收4Q24/1Q25同比-5.6%/-7.7%，省外营收同比-2.8%/-30.0%。

   5、产品结构升级带动利润增速快于收入端，4Q24/2024/1Q25毛利率同比+2.2/+2.6/+1.4ppt。

   6、销售费用率4Q24/2024/1Q25分别同比+2.3ppt/+0.4ppt/+1.0ppt。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025/26年盈利预测5.6/5.6%至27.5/30.5亿元，下调目标价14%至61.9元，对应25/26年18.0/16.2x市盈率，维持跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧。

  

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