松原安全(300893):减值致4Q盈利承压,看好国产替代+出海机遇

#核心观点：

   1、2024年公司实现收入19.7亿元，同比+53.9%；净利润2.6亿元，同比+31.7%，扣非净利润2.5亿元，同比+30.2%。

   2、4Q24实现收入6.61亿元，同环比+41.9%/+30.4%，归母净利润0.70亿元，同环比-13.7%/+3.4%，主要系4Q24计提信用减值损失0.35亿元导致。

   3、安全带业务稳步增长，气囊方向盘新业务快速放量，2024年安全带/气囊/方向盘/特殊座椅装置营收12.64/4.75/1.31/0.49亿元，同比+39.9%/+151.86%/+71.5%/-17.5%。

   4、公司深度绑定奇瑞、吉利两大自主品牌，同时拓展比亚迪、蔚小理、零跑等新势力品牌客户，并获得欧洲知名车企S客户的全球平台项目定点。

   5、2024/4Q24毛利率28.7%/26.6%，同比-2.8/-4.7ppt，主要系产品结构变化和年末客户年降、返利影响。

   6、公司持续推进安全带织带/气囊布/OPW气袋/碰撞传感器/ACU等自研自制，新业务盈利能力有望改善。

   7、公司规划马来西亚基地将于4Q25投产，产能的扩张及全球化布局有望助力业绩长期增长。

  

   #盈利预测与评级：

   基本维持25年盈利预测3.9亿元，新引入26年盈利预测5.2亿元。当前股价对应25/26年19.4/14.7x P/E。上调目标价13.2%至43元，对应25/26年24.9/18.8xP/E，较当前股价有28.5%上行空间。

  

   #风险提示：

   新产品导入不及预期，客户销量不及预期，海外订单拓展不及预期。

  

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