海康威视(002415):创新与海外业务稳健,一季度业绩表现佳-2024年年报＆2025年一季报业绩点评

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告。2024全年实现营

  收924.96亿元(YoY+3.53％);实现归母净利润119.77亿元(YoY-15.10％);

  实现扣非归母净利润118.15亿元(YoY-13.55％),稀释每股收益1.297元/

  股(YoY-14.67％)。2025年一季度实现营收185.32亿元(YoY+4.01％);

  实现归母净利润20.39亿元(YoY+6.41％);实现扣非归母净利润19.26亿元

  (YoY+9.44％)。

   创新与海外业务增长强劲,整体业绩保持稳健:报告期内,公司创新业务板

  块占比持续提升,得益于旗下子公司萤石网络、海康机器人、海康微影等在各

  自领域取得的领先优势、创新业务的多元布局以及公司对智能物联技术的持续

  强化。2024年公司创新业务实现总营收224.84亿元(YoY+21.19％),占

  公司整体收入24.31％。海康机器人在工业物联网与智能制造中构建"手、眼、

  脚"协同体系,巩固行业领先地位;萤石网络展现从硬件到平台的一体化能力,

  以垂直整合优势领跑AIoT赛道;海康微影深耕MEMS、光电与多维感知,稳

  居热成像领域龙头。汽车电子/机器人/智能家居/热成像/储蓄业务分别实现营

  收39.19/59.29/51.90/41.91/23.14亿元,分别同比+44.819/+20.00％

  /+10.769％/+27.59％6/+19.83％。境外业务与服务保持良好增长,实现318.95

  亿元营收(YoY+10.10％),品牌国际化战略卓有成效,对利润贡献显著。毛

  利率方面,2024年公司毛利率为43.83％(YoY-0.50pct)。其中,主业产品

  及服务毛利率为45.76％(YoY-0.62pct),创新业务毛利率为40.10％

  (YoY+0.62pct)。公司保持较大规模持续投入,三费保持稳定。2024年公司

  销售/管理/研发费用分别为120.51/30.96/118.64亿元,分别同比

  +12.1496/+11.74％/+4.13％,费用率分别为13.039％/3.35 ％/12.83％。

   三大传统业务动能待复苏,大模型赋能有望实现长期价值增长:2024年公

  司三大传统业务线均面临下滑压力。其中,PBG营收下降至134.67亿元(YoY-

  12.29％)。安防市场趋于饱和,政府和公共安全领域的新增项目数量减少;财

  政支出紧缩、地方政府债务问题加剧,项目审批与执行节奏放缓,直接压缩了

  PBG的业务空间和项目落地规模。EBG实现营收176.51亿元(YoY-1.09％),

  企业正逐步调整数字化投资节奏,对于传统安防设备与解决方案的替代意愿增

  强,对原有产品形态的需求有所减弱。SMBG实现营收119.71亿元(YoY-

  5.58％),系目标群体数字化支出意愿偏弱,挤压-定利润空间。随着技术驱

  动提效降本成为政府与企业发展的主旋律,公司加快AI大模型在数字化转型

  中的落地进程,未来有望持续赋能三大事业群,实现长期价值增长。

   构建柔性智造体系,夯实供应链韧性:面对智能物联网产业多样化、小批量、

  定制化的产品需求,公司持续打造柔性、高效的制造体系,通过AI排产、自

  动化生产和全球化制造基地布局,提升交付能力与生产韧性。同时,公司深化

  智慧供应链建设,赋能上下游伙伴,构建稳定协同的生态体系,并将自身数字

  化产品深度应用于生产园区,作为试点不断迭代智能制造实践,提升制造效率

  与成本控制水平。

   "观澜大模型"广泛落地,构建智能物联技术底座:公司于2023年发布观

  澜大模型,2024年已在多个业务场景实现深度融合,成为公司智能物联战略

  的重要技术底座。该模型融合视觉、毫米波、红外、X光、声音、光纤等多种

  模态感知输入,具备跨模态对齐、语义理解与推理决策能力,能够以自然语言

  驱动事件识别与处理,从而打通从"看得见"到"看得懂"的关键路径。在周

  界防范场景中,视觉大模型显著提升图像识别精度,将误报率降低90％;毫米

  波模型在安检人检门的应用中使违禁品漏检率下降86％;X光模型则应用于

  违禁品检测和工业CT中,实现漏检率下降75％。大模型的推广,使公司各子

  业务在智能摄像机、热成像等场景中全面升级,实现"感知一理解-决策"的

  智能闭环,为构建统一、可扩展的智能物联技术体系奠定基础。

   营销服务体系持续变革,促进数字化协同:公司持续完善国内外营销与服务

  网络,构建起覆盖全球的高效运营体系。在国内,公司围绕"城市为中心、分

  层分级"的策略,建立了32个省级业务中心和300余家城市分公司,形成深

  度触达用户的本地化营销结构。在海外,公司持续推进"本土化"经营,实施

  "一国一策、一品一策"的差异化市场战略,实现业务在180多个国家和地区

  的落地。服务体系方面,公司建立了覆盖全球的三级技术支持架构,在国内形

  成3000余家合作伙伴和服务商网点,在海外则布局30个直营售后点和400

  多个授权站点。同时,公司加快营销服务数字化转型,搭建营销服数字化平台,

  应用AI技术实现销售、服务、交付、运营的全流程数字协同,增强了从公司

  到客户再到用户的全链路运营闭环。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025-2027年实现营收分别为

  990.72/1071.50/1169.26亿元,同比增长7.1196/8.15％/9.12％;归母净利润

  分别为130.35/146.01/164.54亿元,同比增长8.83％/12.019/12.69％;EPS

  分别为1.41/1.58/1.78元,当前股价对应2025-2027年PE为

  20.46/18.26/16.21倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   海外需求不及预期的风险;研发进程不及预期的风险;行业竞争加

  剧的风险;.上游行业供给未及预期的风险。