国药一致(000028):24年业绩受减值影响,25年有望实现恢复性增长-2024年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现收入743.78亿元（-1.46%），归母净利润6.42亿元（-59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（-62.08%）。Q4收入179.12亿元（-5.18%），归母净利润-4.23亿元（-203.29%），扣非归母净利润-4.43亿元（-213.58%）。

   2. 减值影响：公司计提商誉及无形资产减值9.7亿元，其他资产减值1.24亿元，合计10.94亿元，影响归母净利润6.26亿元。

   3. 分销业务：分销板块收入增长1.98%至530亿元，净利润9.22亿元（-12.7%），主要受行业政策和市场环境影响。公司持续发力创新业务，国控广州引进创新厂家12个，新增创新药117个，独家品种20个；国控广西创新药增幅19%，进合药品增幅8%。

   4. 零售业务：零售板块收入223.57亿元（-8.41%），净利润-11.04亿元（-309.53%），主要受减值计提影响。国大药房战略性退出并关闭1270余家直营门店，自有品牌销售额破10亿元（+46%）。

   5. 财务分析：毛利率11.09%（-0.9pct），归母净利率0.86%（-1.26pct）。管理/销售/财务费用率分别为1.44%/7.21%/0.32%，同比变化-0.03/+0.15/+0.05pct。应收账款周转天数90.8天，同比延长14.7天。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.4/14.6/15.9亿元（2025-2026年前值为20.6/22.4亿元），对应当前PE分别为10/9/8.6倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   零售业务利润率改善不及预期、零售门店扩张不及预期、行业政策变化风险。

  

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