海大集团(002311):如何理解海大持续超额成长能力-解构海大专题一

# 核心观点

   1. 历史穿越周期：海大集团饲料销量和市值分别上涨15倍和10倍，营收和净利润年化增长率分别为22%和25%，市值年化收益率为16%。

   - 水产料/禽料/猪料市占率从2008年的3.6%/1.1%/0.5%提升至2024年的20%/9%/4%。

   2. 成长范式解构：

   - 科技投入：累计研发投入超50亿元，水产种苗市占率超15%，配方研究强化产品力。

   - 商业模式：构建“饲料+种苗+动保”黄金三角，华南经验快速复制至全球。

   - 管理迭代：布局大客户战略，从区域竞争转向集团协同。

   3. 成长空间解构：

   - 国内：2030年水产料/禽料/猪料市占率有望达27%/13%/6%，资本开支收敛、自由现金流转正。

   - 海外：饲料销量从2024年的240万吨增长至2030年的720万吨，CAGR超20%。

  

   # 盈利预测与评级

   - 当前股价对应25/26年18/16倍P/E。

   - 维持目标价62元不变，对应25/26年21/18倍P/E，存在19%上行空间。

  

   # 风险提示

   - 水产价格低迷，行业竞争加剧，套期保值风险，海外经营风险。

  

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