国药一致(000028):减值因素致使利润短期承压,看好国大药房"高质量发展"潜力

# 核心观点

   1. 整体业绩表现：公司2024年实现营业收入743.78亿元（同比-1.46%），归母净利润6.42亿元（同比-59.83%），扣非归母净利润5.81亿元（同比-62.08%）。其中，2024Q4单季度营业收入179.12亿元（同比-5.18%），归母净利润-4.23亿元（去年同期为4.1亿元），计提资产减值损失9.84亿元。

   2. 分销业务：分销板块收入同比增长1.98%，但利润同比下降12.74%，主要受资金成本上升和行业政策影响。创新药分销占比提升，SPD服务费收入增长20.2%。

   3. 零售业务：零售板块（国大药房）营业收入同比下降8.41%，净利润亏损11.04亿元，主要因计提商誉及无形资产减值准备合计9.68亿元。公司调整战略为“高质量发展”，关闭1270余家直营门店，并推动自有品牌和创新业务增长。

   4. 联营企业与现金流：联营企业投资收益同比增长17.20%，经营活动现金流量净额增长11.38%，营业收现比率提升至1.08，反映营运资金管理优化。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年营业收入分别为756.55亿元、772.29亿元、794.39亿元，同比增速分别约为2%、2%、3%；归母净利润分别为13.33亿元、14.46亿元、15.67亿元，同比分别增长约108%、8%、8%。对应当前股价PE分别为10倍、9倍、9倍。维持“买入”投资评级。

  

   # 风险提示

   两广区域分销业务竞争加剧、应收账款回收不及时、零售业务竞争加剧、关店进展不及预期、提质增效不及预期。

  

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