中国巨石(600176):走出周期底部,迎新需求周期

# 核心观点

   1. 全球玻纤龙头地位稳固：中国巨石具备粗纱总产能289万吨，在产产能259万吨，电子纱产能27万吨，全球市占率25%，国内市占率40%。公司在国内拥有4个生产基地，在海外埃及和美国设有2个生产基地，2024年海外收入占比达37.4%。

   2. 毛利率逐季修复：24Q1巨石毛利率处于历史低位，仅高于2008年次贷金融危机时期；24Q4单季度毛利率回升至28.58%，较24Q1底部提升8.45个百分点，玻纤行业逐步走出周期底部。

   3. 需求结构性回暖：

   - 风电纱领域内需景气，2024年全国风电设备招标量同比增长90%，预计2025年新增装机增速达31%；

   - 电子布环节供给稀缺，巨石在7628电子布领域优势明显，涨价函已落地；

   - 出口需求受益于俄乌冲突带来的新建需求及欧洲基建和新能源资本开支重启。

   4. 供给压力测试尾声：玻纤行业供给端25Q2为最后的压力测试期，25H2新增产能预计下降，中低端玻纤价格或迎来向上弹性；25Q1行业库存表现好于预期，后续产品价格弹性值得期待。

   5. 核心竞争力增强：

   - 成本优势：规模、单线窑炉、叶腊石和浸润剂自给等多方面优势；

   - 产品结构优化：高端产品占比超85%，下行期毛利率受影响较小；

   - 基地布局优势：埃及基地盈利能力已超过国内，有效应对“双反”风险。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.31亿元、42.10亿元和45.90亿元，对应现价动态PE分别为15x、12x和11x。给予2025年17倍估值，目标价14.98元，首次覆盖，评级为“买入”。

  

   # 风险提示

   宏观经济下行波动风险；风电需求不及预期；行业产能投放超预期；原材料价格大幅波动。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。