南山智尚(300918):主营稳健,进军机器人行业-事件点评

# 核心观点

   事件概述:2025年3月20日,公司与武汉大学研究院、武汉手智创新签署战

  略合作协议,有效期5年。本次合作旨在促进超高分子量聚乙烯纤维在机器人

  领域的应用,联合武汉手智创新,聚焦传动结构、仿生皮肤以及骨架结构等,

  开发高性价比、创新性的机器人材料,该合作协议标志着公司正式全面进军机

  器人材料相关领域;

   公司概况:公司纺织服装行业起家,借由集团资源先后培育出超高分子量聚乙

  烯纤维、锦纶等新材料业务。南山集团是公司控股股东,国内500强企业,旗

  下业务包括铝业、石化、新材料、金融等多个产业,其子公司裕龙石化是山东

  单体投资最大炼化项目,项目投产后为公司带来更多产业链协同可能性;

   传统主业基本稳定,新材料板块亮眼:2024年面对国内外复杂的地缘政治和

  经济形势,毛纺织服装行业面临有效需求不足的考验,公司展现韧性--精纺

  呢绒板块保持稳定,实现营业收入8.1亿元(-9.5％),毛利率35.5％

  (+1.54pcts),服装板块内外销稳中有进,实现营业收入6.1亿元(+4.5％),

  毛利率36.6％(+0.75pcts),我们推测传统主业保持稳健的主要因素包括公司

  加强产品结构调整、产业链一体化优势以及紧抓重点客户订单所致;公司作为

  新材料行业新进入者,前期以价换量,业绩总体表现亮眼--超高纤维板块实

  现收入1.8亿元(+94.8％),毛利率10.2％(-9.7pcts),公司超高纤维板块产

  能爬坡带来销量和收入的快速增长,盈利能力有所下降,我们推测主要系受审

  价压力以及出口政策等因素影响,公司以价换量所致。Q4来看,公司实现收入

  4.5亿元(同比-5.0％,环比+17.1％),实现净利润0.66亿元(同比-19.8％,

  环比+56.6％),毛利率33.9％(环比+1.1pcts),我们推测主要系公司产品结构.

  有所改善所致;

   财务数据:报告期内,财务费用增加较多,主要系可转债利息随超高二期投产

  费用化影响利息支出增加所致;在建工程增加较多,主要系锦纶项目建设投入

  增加所致;资产减值损失较多,主要系报告期内存货跌价和合同资产减值变动

  所致;筹资现金流增加较多,主要系报告期内经营贷款到期偿还以及上年回购

  股份导致的基数较大所致;

   新材料板块产能增加迅速:公司目前超高分子量聚乙烯产能3600吨,于2024

  年7月完全达到预定使用状态,产品在军品融合领域均有所应用;此外,公司

  布局锦纶长丝项目,投资15亿元用于建设8万吨锦纶长丝项目(4.4万吨PA6、

  3.6万吨PA66),用于特种功能性纺织品,2024年11月,部分锦纶长丝产线

  成功启动试生产,预计2025年将进行批量投产;

   进军机器人材料产业:公司向行业龙头荷兰帝斯曼看齐,凭借自身产品优良性

  能,积极开拓前沿领域应用,与其他纤维相比,公司的超高分子量聚乙烯纤维

  在拉伸强度、耐磨性、弯曲度、密度以及绝缘性方面均具有一-定优势,或将成

  为机器人末端执行器及其他传动材料的选择;PA66具有耐冲击、质量轻、成本

  低等优势,挪威机器人公司1X日前发布的机器人产品选用了日本Shemiseki

  编制的尼龙66外壳,公司进军机器人材料领域,或将为自身锦纶产品在该领域

  打开新的应用空间;

   # 盈利预测与评级

   裕龙石化协同优势突出:裕龙石化是公司母集团南山集团的重大投资项目,也

  是近年来山东省最大规模投资的一-体化炼化项目,一期项目包括2000万吨/年

  炼油、300万吨乙烯/年,300万吨混二甲苯/年的产能。随着裕龙石化项目投

  产,公司综合原料成本有效降低的同时,或将孵化出更多新材料项目机遇;

   公司从传统毛纺服装起家,依靠集团丰富的产业资源和自身技术积

  累拓展出超高纤维及锦纶等新材料产业。凭借优良产品性能,公司生产的超高

  分子量聚乙烯纤维和尼龙66有望应用于机器人产业,带来新的发展机遇。我们

  预计公司2025-2027年实现收入22.1亿元、28.3亿元、35.3亿元,同比增长

  36.4％、28.2％、25.0％,实现归母净利润2.7亿元、3.4亿元、4.1亿元,同

  比增长40.3％、25.1％、21.5％,对应PE30X、24X、19X,首次覆盖,给予

  "增持"评级。

   # 风险提示

   需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等