雅葆轩(870357):PCBA电子制造服务商,下游应用广泛-首次覆盖

投资要点:公司为PCBA电子制造服务商。公司主营业务为电子产品研究开发、生产、销售,主要为客户提供PCBA(印制电路板组件)电子制造服务,致力于成为高质量电子产品嵌入式硬件创新服务商。公司下游客户主要处于消费电子、汽车电子及工业控制领域,产品广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等场景。

   公司收入与净利润保持增长。雅葆轩营业总收入从2018年的0.68亿元稳健增长至2023年的3.54亿元,5年CAGR达到39.09％,并且每年收入均保持增长,归母净利润从2018年的0.15亿元增长至2023年的0.43亿元,5年CAGR达到23.45％,2024年前三季度归母净利润达0.36亿元,同比增长11.79％。

   全球电子制造服务市场规模保持增长。全球电子制造服务(EMS)是一种为品牌客户提供产品设计、研究开发、原材料供应链管理、生产制造、产品测试及售后等一系列全方位服务的业务模式。由于消费电子对EMS业务需求增加,预计全球EMS市场将从2024年的5737.5亿美元增长到2032年的10178.5亿美元,2024-2032年CAGR为7.4％。

   公司下游应用广泛。公司产品下游应用广泛,主要应用于消费电子(笔记本电脑屏幕显示控制板与平板电脑屏幕显示控制板等)、汽车电子(车载仪表盘屏幕显示驱动与车载中控屏幕显示驱动)、工业控制(工业液晶屏幕显示控制板、医疗器材屏幕显示控制板、银行ATM屏幕显示控制板等)。

   估值和投资建议:预计公司2024-2026年收入分别为3.77、4.18、4.66亿元,同比增速分别为6.66％、10.78％、11.44％,归母净利润分别为0.47、0.53、0.56亿元,同比增速为10.23％、12.44％、4.89％。截至2024年3月11日,根据iFinD机构一致预期,相关同业公司2024-2026年平均PE分别为97.23、78.89和42.52倍。结合行业平均估值,首次覆盖并给予公司"增持"评级。

   风险提示:汽车出货量增长不及预期的风险;PC出货量增长不及预期的风险;毛利率持续下滑的风险;单一大客户的风险;行业竞争加剧的风险。