完美世界(002624):大规模调整或近尾声,关注边际好转趋势

公司预告2024年归母净亏损11～13亿元

   2023年归母净利润4.91亿元,2024年由盈转亏。亏损幅度大于我们(亏损6.29亿元)及市场预期,主要系:1)多项在研游戏项目关停调整确认减值损失合计约为4亿元;2)部分已公测游戏表现不佳进行团队缩减及资产减值损失确认约2.80～3.20亿元;3)对外投资损失高于预期;4)影视业务计提存货跌价准备影响、下游企业偿付能力不足导致坏账损失等。

   关注要点

   人员/项目优化调整、对外投资损失等影响2024年利润端。

   游戏业务:新老项目人员优化、资产减值及对外投资影响利润。根据公司公告,游戏24年归母净亏损预计为6.50～7.50亿元。公司表示系:　　1)在研项目调整合计亏损约4亿元(《完美新世界》《灵笼》《代号Lucking》《代号新世界》等),在24年存在研发费用及人员优化补偿金、资产减值损失(预付IP方保底分成款、子公司商誉及开发支出等);2)已公测项目不及预期确认损失约2.80～3.20亿元(《一拳》《百万》等人员调整、资产减值损失);3)对外投资损失(联营企业投资损失、长期股权投资减值损失)约2.60～3.00亿元。加回几项后游戏纯运营盈利约2.9～3.7亿元,同比下滑,我们判断系:1)部分在营游戏流水下滑影响;2)《诛仙世界》收支错配影响(12/19上线,费用当期确认,收入递延)。

   影视业务:行业价值链分布综合影响及对外投资损失致亏损。根据公司公告影视24年归母净亏损3.0～4.0亿元。公司表示系:1)播出影视剧销售价格低于预期确认净亏损1.0亿元;2)库存项目的存货跌价准备影响亏损5,000～7,000万元;3)下游企业偿付能力不足致应收款项坏账损失5,000～7,000万元;4)投资损失约1.0～1.4亿元。

   2025年业绩边际好转可期,关注《诛仙世界》流水确认及利润释放节奏、《异环》研发测试进展。

   《诛仙世界》首月流水4亿元,符合市场预期。核心关注:1)利润释放节奏:考虑到端游流水确认周期相对较长,我们预计产品利润更大规模贡献将在2025年上半年出现。2)用户留存及稳态流水水平。

   《异环》已完成PC端首测。截至2025/1/17在TapTap预约量达198万人次。核心关注产品研发、测试及版号获取进度,我们预计产品有望在2025年底至2026年初上线。

   盈利预测与估值

   维持25/26年归母净利润预测。当前股价对应25/26年P/E为32/13倍。维持跑赢行业评级及目标价(25/26年P/E45/18倍),上行空间41％。

   风险

   外部环境影响用户娱乐消费开支,行业竞争加剧,行业政策变化,人员优化调整引发费用增长,资产减值风险。