亚士创能(603378):收入仍有承压,防水占比提升

事件描述

   亚士创能发布三季报:2024年前三季度实现收入17.2亿元,同比下降28％,归属净利润约-0.19亿元,同比下降123％,扣非净利润同比下降151％。单3季度实现收入6.8亿元,同比下降24％,归属净利润0.01亿元,同比下降99％,扣非净利润同比下降107％。

   事件评论收入承压下行,防水占比提升。公司单3季度收入同比下降24％,行业进一步承压之下,公司同比降幅与2季度类似。分结构看,建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为61％、22％、16％,对应收入增速分别为-33％、-25％、+40％,防水收入仍实现较快正增长。聚焦建筑涂料板块,工程涂料收入同比下降33％(销量同比下降35％);家装涂料收入同比下降28％(销量同比下降14％);配套材料收入同比下降36％,仍以工程涂料为主导,收入在建筑涂料中占比约80％。保温节能板块下滑幅度小于建筑涂料,收入同比降幅约25％,其中保温装饰板收入同比下滑24％(销量同比下滑13％)。防水板块相对较优,实现了较快正增长,防水卷材收入同比增长38％(销量同比增长66％)、防水涂料收入同比增长54％(销量同比增长63％),但价格维度仍有压力。

   产品价格整体承压,收入下行导致盈利能力承压,但减值冲回有所对冲。公司3季度毛利率约23.2％,环比下降1.2个百分点,同比下降6.7个百分点。3季度工程涂料价格环比下降4％,同比增长4％;家装涂料价格环比下降3％,同比下降20％。而防水卷材价格环比下降8％,同比下降21％,防水涂料价格环比增长4％,同比下降6％,且防水工厂陆续转固,产能发挥尚未充分,导致防水毛利率偏低。公司单3季度期间费率约19.4％,环比下降0.4个百分点,同比下降1.2个百分点,公司在收入下行之际持续降本控费,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.9、+0.4、+0.5、-0.3个百分点。公司3季度计提信用减值损失约2300万元(去年同期减值损失约3100万元)。最终,公司单3季度归属净利率约0.1％,环比下降8.3个百分点,同比下降4.6个百分点。

   现金流仍有一定压力。公司前三季度经营性现金流净额约-2.21亿元,而去年同期约+0.66亿元,前三季度收现比约0.89,而去年同期约0.95亿元,公司虽然进一步注重回款,但行业整体资金压力仍大。公司在应收账款层面有一定控制,3季度末应收账款及票据约18.24亿元,而去年同期约23.85亿元,同比下降约24％,与收入降幅整体接近。

   公司当前仍处于主动调整期,持续渠道优化,关注地产政策以及化债政策带来的行业需求逐步企稳改善。预计2024-2026年公司归属净利润约0.2、0.8、1.3亿元,对应估值为170、40、24倍。

   风险提示1、地产行业持续低迷;

   2、原材料价格大幅波动。