恒帅股份(300969):盈利水平持续向上,业务逐步扩张-2023及24Q1点评

事件1:2024年4月24日,恒帅股份(300969.SZ)发布2023年度报告:营业收入9.23亿元,同比+24.99％;归母净利润2.02亿元,同比+38.87％;扣非净利润1.91亿元,同比+46.61％。

   对应2023Q4营收2.61亿元,同比+21.68％,环比-1.20％;归母净利润0.52亿元,同比+37.56％,环比-11.33％;扣非净利润为0.41亿元,同比+81.27％,环比-16.91％。

   事件2:同期,公司发布2024年一季度报告:Q1实现营收2.42亿元,同比+31.73％,环比-7.44％;归母净利润为0.65亿元,同比+58.60％,环比+24.53％;扣非净利润为0.60亿元,同比+60.79％,环比+45.63％。

   核心观点:收入规模稳健增长营收方面,2023年公司各项业务继续保持稳健增长,公司此前发布业绩预告,归母净利润位于预告范围中枢符合预期,24Q1营收稳健。公司围绕清洗业务和电机业务的双主线核心,营收增长的最大推力来自于清洗系统与汽车电机产品。23年清洗泵/清洗系统/汽车电机营收分别为2.00/2.67/3.69亿元,同比增长11.50％/25.85％/37.61％。在新能源汽车零部件领域收入为2.60亿元,同比+33.85％,占比主营业务收入28.49％。

   盈利水平大幅提升,Q1业绩超预期盈利方面,毛利率持续上行,期间费用率受益于规模化下降,非经营性获益进一步提升Q1净利润。

   1)毛利率:2023年主营业务毛利率约为36.25％,同比+3.10pct,其中23Q4毛利率为36.67％,同比+1.88pct;24Q1毛利率为36.79％,同比+2.60pct。受益于原材料价格回落及T2价格战传导不敏感,以电机技术为核心的清洗泵/汽车电机业务毛利率提升显著,毛利率分别为11.50％/37.61％,同比+4.82/4.11pct。

   2)净利率:2023年主营业务净利润率为21.89％,同比+2.19pct。24Q1净利润率26.82％,同比+4.58pct,主要得益于规模化期间费用率下降、汇兑收益。其中,管理费用率有所增加,主要系公司经营规模扩大、生产基地扩张,职工薪酬及折旧摊销等日常管理成本增加所致。此外Q1获政府补助441万元,进一步放大了盈利能力。

   流体技术产品业务仍保持增长动能,营收稳步提升得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓,公司在流体技术产品领域收入保持较为稳定的增长,2023年清洗泵和清洗系统产品合计实现收入约4.67亿元,同比增长19.27％。而相较传统清洗系统需求,ADAS清洗随智能驾驶发展必要性日益增加,智能化程度和复杂程度均有大幅提升。ADAS被动清洗产品需求已带动平均单价抬升,ADAS主动清洗相关产品已与众多客户车型进行产品路试和系统适配,已取得部分客户的小批量定点,预计2024年会有更多增量车型进入定点环节。汽车电机业务增长迅速,成为推动收入的引擎:公司电机产品矩阵丰富,并纵向实现"电机+执行器"的产品拓展,包括隐形门把手驱动机构、充电小门执行器等。未来有望向集成度更高的系统产品发展,并且在更多的应用场景上发掘"1+N"的产品开拓机会。在新品开发方面,公司将重点着力谐波磁场电机技术的场景适配,目前,公司已与德国伦茨(Lenze)合作,开发了应用于物流系统的滚筒电机产品,2024年将匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种(如无框力矩电机、空心杯电机等)定制化需求的结合点。后续公司会持续尝试将该电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多其他应用场景中。投资建议以微电机为核心技术能力,清 洗业务规模化发展并前瞻智能化清洗,电机业务多品类布局,乘智能化浪潮。盈利能力逐年逐季度上行,我们预测公司2024-2026年实现营业收入分别为12.07/15.48/19.31亿元,同比增速30.7％/28.2％/24.8％,将实现归母净利润2.69/3.47/4.10亿元,同比增长33.1％/29.2％/18.1％,对应2024/2025/2026年P/E分别为26.22/20.29/17.20x。看好智能化赛道下公司微电机制造的核心能力,上调公司"买入"评级。

   风险提示(1)汽车销量不及预期;(2)汽车智能化发展不及预期;(3)原材料成本上涨;(4)海外工厂建设进度不及预期。