博汇纸业(600966):Q2利润转正,盈利有望持续向上-2023年中报点评

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   公司发布2023年中期报告。

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   销量逆势增长,单价承压。23Q2公司实现营收45.0亿,YoY-5％,QoQ+8％,23H1机制纸销售195.0万吨,同比+19％,单价4440元/吨,同比-18％。单价变动系下游需求疲弱下经销商持续去库、纸价随成本向下波动。此外,行业新增产能加剧竞争压力。据卓创资讯,23Q2双胶纸/箱板纸/白板纸/白卡纸均价6058/3946/3704/4486元,同比-2％/-19％/-19％/-30％,环比-9％/-7％/-9％/-12％。

   Q2盈利大幅改善。23Q2公司销售毛利率12.6％,QoQ+17.2％,销售净利率3.3％,QoQ+15.3％,归母净利润转正至1.51亿(Q1-4.97亿),盈利改善源自产品结构优化(山东博汇提升高毛利小纸种占比)、成本压力缓和(23Q1/Q2阔叶浆市场均价环比-10％/-29％),以及降本措施推进(山东化机浆厂技改升级＆PM5纸机木纤维替代国废)。净利率改善幅度略低于毛利率,主要系研发费用率环比+1.4pct至4.0％

   供需改善＆结构升级,吨盈利趋势向好。随旺季临近需求回暖,补库订单有望带动价格筑底向上,23M8白卡纸均价4338元,环比+4％,叠加Q2采购低价木浆逐步到库,吨盈利有望持续向上。此外,公司发力高端差异化产品研发,持续推进液体包装、淋膜等深加工产品的面市,23年5月PM1液包纸试抄成功,或进一步抬升盈利中枢。

   调整盈利预期,维持"推荐"评级。考虑公司经营近况,以及行业新产能投放、竞争加剧的可能,我们调整公司盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润2.72/12.67/15.04亿元(2023、2024年前值为13.47、16.40亿元),对应当前股价PE为31/7/6倍。采用DCF估值法,给予公司目标价8.7元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:原料成本大幅波动,市场竞争加剧等。