博汇纸业(600966):品类与渠道优化,浆价逐步下行

结论及建议:公司是国内白卡纸龙头企业,目前拥有山东、江苏两大生产基地,产品涵盖白卡纸、文化纸、箱板纸等多种纸品。近日博汇纸业销售部发布涨价函以提高白卡纸价格,公司营收有望逐步修复。此外,浆价仍处于底部区域,公司利润或进一步增厚,给予"买进"评级。

   浆价快速回落,公司2023Q2实现扭亏:2022年受宏观因素影响浆价高企,公司盈利显着承压,2022年单吨毛利YOY-49.5％。2023年纸浆市场呈现供强需弱的格局,以智利"明星"牌阔叶木浆、"银星"牌针叶木浆为例,2023Q2外盘报价价环比分别下跌33.99％、22.28％,木浆价持续回落。我们估计公司2023Q2开始逐步使用低价浆,同期扣非净利润录得0.56-1.57亿元(2023Q1扣非净亏损5.48亿元),成功实现扭亏为盈,环比已有所改善。

   7月白卡纸价格两次上调,公司营收有望修复:2023年初至今白卡纸价格下降19.32％,目前已跌至2015年以来低点,主要是因为:一是白卡纸需求恢复不及预期,据卓创数据统计,2023年1-6月份白卡纸累计需求量同比减少4.07％;二是供给方面压力较大,行业呈现供强需弱格局。当前白卡纸企业挺价保利的意愿较强,7月初及月末共实行两轮提价,每次均提价200元/吨。随着经济不断恢复,白卡纸需求阶段性回升,我们预计白卡纸价格有望触底回升。年初以来公司积极调整产品结构,销量实现稳健增长,若白卡纸价格如期回升,公司营收增长可期。

   中期看,浆价维持低位震荡,成本端改善逻辑不变:我们认为公司原材料市场处于供强需弱阶段,当前纸浆港口库存处于高位,供给端压力或有增加,据卓创资讯统计,下半年国内外木浆行业计划新增产能在746.1万吨左右,尽管部分产能或推迟投产,但未改变市场供过于求的局面。综合来看,纸浆价格将维持低位震荡,我们预计公司将充分受益于原料成本降低,盈利能力将逐季恢复。

   盈利预测及投资建议:当前浆价仍处于底部区域,公司作为白卡纸龙头,有望持续受益于成本端改善,吨盈利能力稳步修复。我们预计2023、2024年公司实现净利润2.19亿元、8.63亿元,yoy分别为-4.12％、+294.80％,EPS为0.16元、0.65元,当前A股价对应PE分别为41.08倍、10.41倍,公司盈利开始逐季修复,对此给予公司"买进"的投资建议。

   风险提示:价格竞争激烈、汇率风险、森林火灾、原材料价格波动风险