中原证券(601375):多条业务线承压,计提减值损失导致亏损-公司半年报

【事件】中原证券发布2022年半年度业绩:2022年上半年实现营业收入7.9亿元,同比-66.3％;归母净利润-1.25亿元,同比由盈转亏;对应EPS-0.03元,ROE-0.92％。二季度实现营业收入4.0亿元,同比-68.3％。归母净利润-1.44亿元,同比由盈转亏。二季度出现大幅亏损的主要原因是该季度公司计提信用减值损失1.6亿元。

   通过数字化支撑赋能和管理驱动引导,加速公司智能财富管理升级。2022年上半年中原证券经纪业务收入3.3亿元,同比-14.7％,占营业收入比重41.7％。经纪市占率0.34％,同比略有下滑。公司代销金融产品收入1094万元,同比-71.0％,占经纪收入3.3％,同比下降6.5pct。金融产品销售总计53.41亿元,同比-23.5％。公司两融余额69.7亿元,较年初-13.1％,市场份额0.43％。公司证券经纪业务聚焦客户运营,加快业务流程数字化转型,简化业务办理流程,强化产品研究能力,依托代销金融产品、深化咨询型投顾服务,在高净值客户、专业投资者的开发与服务方面取得较大进展。

   IPO规模显著下降,投行收入大幅下滑。2022年上半年公司投行业务收入1.2亿元,同比-55.0％。股权业务承销规模同比-77％,债券业务承销规模同比-49％。公司股权主承销规模13.0亿元,排名第43;其中IPO1家,募资规模13.0亿元;上半年公司无再融资项目。债券主承销规模21.2亿元,排名第83,均为公司债。IPO储备项目6家,排名第28,其中两市主板1家,北交所1家,创业板4家。

   资管业务收入小幅增长,探索差异化竞争方向。2022年上半年中原证券资产管理业务收入0.19亿元,同比+8.3％。资产管理规模35.4亿元,较年初-5.3％。公司资产管理业务围绕提升主动管理能力,强化投研专业化水平建设;加强团队建设和人才培养,深耕各细分业务研究与布局;聚焦于FOF业务以及固定收益等业务等领域,探索差异化竞争方向。

   受市场行情拖累,公司投资收益下降。2022年上半年公司投资收益(含公允价值)1.61亿元,同比-61.8％;二季度投资收益(含公允价值)0.97亿元,同比-67.7％。我们认为主要原因为权益市场表现低迷,2022年上半年万得全A指数累计下跌9.53％。

   【投资建议】我们预计公司2022E-2024E年每股净利润分别为0/0.1/0.12元,每股净资产分别为2.98/3.08/3.23元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2022年1.4-1.5xP/B,对应合理价值区间为4.17-4.47元,维持"中性"评级。