万盛股份(603010):多个在建项目按计划推进-年度点评

2021年业绩符合预期,多个在建项目有望陆续投产贡献增长,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   业绩符合预期。公司发布2021年报,2021年实现营业收入41.15亿元,同比增长77.18％;实现归属于上市公司股东的净利润8.24亿元,同比增长109.67％,扣除非经常性损益的净利润8.18亿元,同比增长114.12％。其中四季度单季度实现营业收入10.47亿元,同比增长35.71％,归母净利润2.00亿元,同比增长22.53％,扣非后归母净利润2.00亿元,同比增长22.22％。2022年一季度公司实现营业收入8.90亿元,同比减少3.86％,归母净利润1.29亿元,同比减少36.89％,扣非后归母净利润1.28亿元,同比减少36.83％。

   产品价格总体上涨,阻燃剂价格涨幅较大。受2021年全球疫情管控的逐步放松,国内经济稳中向好的影响,阻燃剂下游汽车、电子电器、通讯设备等市场需求复苏,加之欧盟无卤化法规的推出,致使磷系阻燃剂价格大幅上涨。2021年,阻燃剂产品年均价同比上涨41.79％、胺助剂及催化剂年均价同比上涨21.28％、涂料助剂年均价同比上涨32.20％。从产销来看,2021年,阻燃剂产品外销量同比增长33.13％、胺助剂及催化剂外销量同比增长4.03％、涂料助剂外销量同比增长97.26％。进入2022年一季度,公司阻燃剂产品价格受疫情影响环比有所下滑;一季度阻燃剂产品平均售价为26,619.30元/吨,季度环比下跌12.29％。另外,受华东、华南等地新冠疫情影响,下游需求偏淡,一季度阻燃剂产品外销量同比下降22.28％。我们认为阻燃剂产品销量在下半年或将有所回升,盈利改善。

   多个在建项目按计划推进。通过多年的技术突破和产品拓展,公司产品线已涵盖了磷系阻燃剂、功能日化添加剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂五大种类,且各个业务板块实现良好协同。2018年来,公司启动多个新项目的建设,包括"年产48000吨高效环保型阻燃剂、腰果酚系列产品生产项目"、"年产10.15万吨高效环保型阻燃剂、4.4万吨腰果酚系列产品技改项目"、"江苏泰兴厂区二期年产27,000吨脂肪胺及其衍生产品生产项目"、"年产31.93万吨功能性新材料一体化生产项目"等,此部分产能有望在2022-2024年陆续投产释放业绩,公司的营收规模有望持续提升。

   估值

   受阻燃剂价格下跌、新冠疫情影响,下调盈利预测,预计2022-2024年每股收益分别为1.17元、1.60元、2.47元,对应PE分别为13.9倍、10.1倍、6.5倍。考虑到多个在建项目逐步投产,疫情后阻燃剂价格有望回升,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   公司所在地疫情风险,在建项目延期风险,原材料价格大幅波动。