中原证券(601375):投行、自营等业务表现不佳,业绩下滑明显-公司季报点评

【事件】中原证券2022年一季度实现营业收入3.9亿元,同比-63.9％;归母净利润1843万元,同比-84.8％;归母净资产136.95亿元,较年初+0.1％;EPS0.004元,ROE0.13％。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的43％/27％/2％/3％/16％。

   通过数字化支撑赋能和管理驱动引导,加速公司智能财富管理升级。2022年一季度公司经纪业务收入1.7亿元,同比-10.7％。2022年一季度全市场交投仍较活跃,全市场日均股基交易额1.08万亿元,同比+7.2％,两融余额1.7万亿元,同比+1.1％,较年初-8.7％。2021年,公司证券经纪业务通过数字化支撑赋能和管理驱动引导,基本实现了"数据打通"、"流程打通"、"业务打通"的数字化"三通"工作,初步构建了精准化数字营销网络,推出了智能机器人服务,加速了公司智能财富管理升级,有效提高了公司客户服务质量、黏性和市场竞争力。

   持续深耕河南本土市场,同时拓展省外市场,IPO规模显著下降,投行收入大幅下滑。2022年一季度公司投行业务收入1.1亿元,同比-48.3％。股权业务承销规模同比-63.0％,债券业务承销规模同比-34.3％。股权主承销规模13.0亿元,排名第39;其中IPO1家,募资规模13.0亿元。债券主承销规模18亿元,排名第71,均为公司债。IPO储备项目8家,排名第32,其中两市主板2家,北交所3家,科创板3家。2022年初,全国范围内新型冠状病毒肺炎疫情呈现多点散发,对资本市场造成一定冲击,为公司投行业务发展造成较大负面影响;此外,上年同期的高基数也是导致本期业绩下滑的重要原因。

   继续打造投研一体化平台,提升核心主动管理能力。2022年一季度公司资管业务收入845万元,同比-3.0％。2021年是资管新规过渡期最后一年,公司资产管理业务严格落实资管新规要求,平稳完成存续私募资产管理产品规范整改,有序推进大集合产品公募化改造。2022年,公司在资产管理业务方面将继续打造投研一体化平台,提升核心主动管理能力;大力巩固现有业务服务水平,积极布局固收业务和FOF产品,并探索寻求差异化发展,培养构建自身资管业务特色。

   及时优化调整投资策略,减弱疫情及宏观经济冲击。2022年一季度公司实现投资净收益(含公允价值)6367万元,同比-47.2％。我们预计主要是由于一季度权益市场表现低迷,万得全A累计下跌14％。

   【投资建议】我们预计公司2022E-2024E年每股净利润分别为0.09、0.11、0.15元,每股净资产分别为3.08、3.22、3.42元。考虑到公司数字化转型成效显现,投行业务不断向省外拓展,多项业务具备增长潜力。此外公司为A+H上市,2020年7月完成了36亿元A股非公开发行融资,预计资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业平均估值水平,给予2022年1.4-1.5xP/B,对应合理价值区间为4.31-4.62元,维持"中性"评级。

   风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。