万盛股份(603010):阻燃剂量价齐升,看好公司未来持续成长-2021年一季报点评

事件:2021年4月30日,公司发布2020年一季报:实现营收9.44亿元,同比+144.45％,环比+21.20％;实现归母净利润2.04亿元,同比+488.80％,环比+25.15％;加权平均净资产收益率为11.88％,同比增加9.10个百分点,环比增加1.21个百分点。销售毛利率37.77％,同比增加13.34个百分点,环比减少0.08个百分点;销售净利率21.58％,同比增加13.49个百分点,环比增加0.65个百分点。据公告披露,预计2021年中报扣非后净利润同比增长310％-350％,主要系公司营业收入及产品毛利率增长。点评:1、阻燃剂产品供需格局较好,量价齐升,看好行业龙头2021Q1,公司归母净利润同比大幅增长488.80％,主要系销售收入及毛利率增长所致。2021Q1,公司经营活动现金净流量0.87亿元,同比+0.48亿元,主要系公司盈利能力增强净现金流入增加所致。投资活动产生的现金流量净额较上年增加77.54％,主要系偿还债务所支付的现金减少所致。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金0.52亿元,同比+0.14亿元。阻燃剂需求方面,欧盟法规要求2021年3月1日起屏幕面积大于100平方厘米的电子显示器禁止使用卤系阻燃剂。全球工程塑料类溴系阻燃剂存量需求是目前主要潜在替代空间,磷系阻燃剂BDP/PC及BDP/PC/ABS合金组成高性价比的工程塑料,成为主流替代品。而供 给方面,短期内行业无新增产能。在供给较少叠加需求增加的情况下,行业或将维持量价齐升的状态。2021年一季度公司阻燃剂产品实现销售收入7.69亿,同比+151.17％,环比+29.77％;销售量32700.74吨,同比+86.78％,环比+13.91％;阻燃剂产品平均价格23518.13元/吨,同比+34.37％,环比+13.93％。 2、研发为王,坚持创新2021年一季度公司研发费用达到0.24亿元,同比+61.40％,占营业收入比例2.54％。2020年公司研发人员数量130人,占公司员工总数14.32％,2020年,公司申请发明专利16项,获得授权发明专利6项,实用新型专利5项。截至报告期末,公司共拥有发明专利27项,实用新型专利17项,软件著作权6项,在申请58项(其中发明专利43项,实用新型专利15项)。公司作为国家火炬计划重点高新技术企业,省级高新技术企业研究研发中心和浙江省创新示范和试点企业,长期以来一直非常重视技术研发投入和提高自主创新能力,在临海总部、江苏泰兴、上海张江成立了三个研发中心,已形成了以阻燃剂、胺助剂、催化剂以及涂料助剂创新研发、材料应用一体化研究人员为主体的研发团队。3、产业链一体化延伸和多维发展,增长确定性高公司计划在山东潍坊建设功能性新材料一体化项目,建成后将形成年产55.08万吨功能性新材料的生产能力,其中三氯氧磷12万 吨、五氯化磷3万吨、新材料阻燃剂及特种阻燃助剂23.21万吨、高端环氧树脂及助剂13万吨、表面活性剂3.87万吨。该项目建设期计划为4年,预计2025年2月工程全部竣工。其中,一期项目投资额16亿元,产能包括7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5万吨绿色工程塑料阻燃剂及7万吨三氯氧磷、10万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂,建设期2年。项目目前已取得山东省潍坊滨海经济技术开发区化工产业安全生产转型升级专项行动领导小组办公室审核通过并完成项目备案,正在办理环境保护评估事宜。公司拟非公开增发股票募集资金15.4亿元,其中一期项目拟使用募集资金13.5亿元,项目建成后,将进一步壮大公司的规模和实力,巩固公司在磷系阻燃剂行业的竞争优势。4、投资建议:预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为8.35、9.72、11.31亿元,EPS为1.72、2.00、2.33元/股,对应PE为11、10、8倍,给予"强烈推荐"评级。

   5、风险提示:项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。