蓝帆医疗:蓝帆医疗股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

蓝帆医疗股份有限公司
公开发行可转换公司债券
2025 年跟踪评级报告
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联合〔2025〕5291 号
联合资信评估股份有限公司通过对蓝帆医疗股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定下调蓝帆医疗股份有限公司主体长期信用等级为 AA-，下调“蓝帆转债”信用等级为 AA-，评级展望为稳定。
特此公告
联合资信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二五年六月二十七日
声 明
一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的
独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信
基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事
实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真
实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告
在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本报告系联合资信接受蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“该公
司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系
外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公
正的关联关系。
三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信
履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作
任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不
对专业机构出具的专业意见承担任何责任。
四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信
保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。
五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且
不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。
六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机
构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。
七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得
用于其他债券或证券的发行活动。
八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式
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明条款。

蓝帆医疗股份有限公司
公开发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
项 目 本次评级结果 上次评级结果 本次评级时间
蓝帆医疗股份有限公司 AA-/稳定 AA/稳定
蓝帆转债 AA-/稳定 AA/稳定 2025/06/27
评级观点 跟踪期内，蓝帆医疗股份有限公司（以下简称“公司”）仍保持了在心脑血管领域、健康防护领域和应急
救护领域的竞争优势，随着一次性手套行业复苏以及心脑血管产品的放量，公司健康防护产品和心脑血管产品
产销量保持增长，公司营业总收入和毛利率均同比增长，经营活动现金流量转为净流入。由于公司期间费用以
及折旧和摊销规模大，2024 年，公司利润总额仍为亏损。子公司北京蓝帆柏盛医疗科技股份有限公司（以下简
称“蓝帆柏盛”）引入战略投资者，子公司山东蓝帆健康科技有限公司（以下简称“山东健康科技”）以增资扩
股方式引入泰国产业投资者 Hua Kee Co., Ltd.（以下简称“HKG”），截至 2024 年底，公司分别已收到相关款
项 10.00 亿元和 1 亿美元，公司账面货币资金较为充裕。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资
信”）也关注到公司利润总额仍未扭亏；控股股东股权质押比例较高；商誉规模较大且可能面临一定商誉减值
风险；债务规模快速增长，蓝帆转债存续规模较大且已进入回售期，公司 2026 年集中偿付压力大等因素对公司
信用水平可能带来的不利影响。
个体调整：无。
外部支持调整：无。
评级展望 未来，受国际贸易政策波动影响，公司健康防护产品销售面临一定压力；公司心脑血管业务 2025 年第一季
度已实现盈利，新产品有望持续上市放量为公司带来收益。蓝帆转债已进入回售期，存在触发有条件的回售条
款的可能性，公司集中到期债务规模大，公司流动性压力大。公司剩余银行授信空间以及尚未受限资产规模尚
可，银行授信对债务的置换以及部分资产变现有望对公司流动性形成一定支撑。
可能引致评级上调的敏感性因素：行业需求增长，公司业绩大幅增长；公司产品实现技术突破，综合竞争
实力显著提升，带动收入利润大幅增长；其他可能引致评级上调的因素等。
可能引致评级下调的敏感性因素：行业竞争加剧，公司核心产品盈利能力及偿债能力大幅下降；资本支出
超出预期，债务负担大幅加重导致偿债能力弱化；重要股东或核心管理人员发生重要信用风险事件，且对公司
的经营和融资构成重大不利影响；收购的子公司经营状况不及预期，公司商誉大规模减值，对公司偿债能力及
流动性造成重大不利影响；其他可能引致评级下调的因素等。
优势
 公司在主要业务布局领域内仍具备一定竞争优势。心脑血管业务方面，子公司 BiosensorsInternational Group,Ltd.是具备全球竞
争力的心脑血管产品研发、生产和销售企业；健康防护业务方面，根据中国海关出口数据，2024 年，公司一次性 PVC 手套出
口数量同比增长 29%，出口市场份额占比 24%以上；公司丁腈手套出口数量同比增长 32%，出口市场份额占比近 21%。
 随着健康防护用品行业复苏以及心脑血管产品放量，公司健康防护产品和心脑血管产品产销量均保持增长，带动公司营业总收
入和毛利率同比增长，经营活动现金转为净流入。2024 年，公司健康防护产品产量 483.05 亿支，同比增长 29.47%；销量 485.06
亿支，同比增长 28.61%。公司心脑血管产品产量 113.70 万条，同比增长 25.39%；公司心脑血管产品销量 108.08 万条，同比增
长 25.91%。2024 年，公司实现营业总收入 62.53 亿元，同比增长 26.91%；公司毛利率为 16.48%，同比提升 4.18 个百分点。
2024 年，公司经营活动现金流量净额为 1.36 亿元。
 子公司蓝帆柏盛和山东健康科技分别收到战略投资者和产业投资者增资款。截至 2024 年底，子公司蓝帆柏盛已收到战略投资
者共 10.00 亿元增资款项，子公司山东健康科技已收到产业投资者 1 亿美金增资款项，公司账面货币资金 19.54 亿元。
关注
 期间费用高企叠加大额折旧和摊销费用影响，公司利润总额仍为亏损。2024 年，公司期间费用合计 13.56 亿元，折旧金额合计
4.66 亿元，摊销金额合计 0.92 亿元，对利润总额影响大，公司利润总额为-4.02 亿元，仍为亏损。
 公司控股股东股权质押比例高。截至 2025 年 6 月 7 日，公司控股股东淄博蓝帆投资有限公司（以下简称“蓝帆投资”）质押公
司股份数量为 1.83 亿股，占其所持公司股份的 78.07%，蓝帆投资和其一致行动人合并计算的质押率为 76.27%，质押比例高。
 公司商誉规模较大，且可能面临一定商誉减值风险。截至 2024 年底，公司商誉账面价值 38.72 亿元，在资产总额中的占比为
23.05%；已计提商誉减值准备 38.48 亿元。若未来宏观经济、市场环境、产业政策等外部因素发生重大变化，或经营不利，使
得收购的子公司经营状况不及预期，公司商誉可能面临一定减值风险。
 公司债务规模增长，债务负担有所加重，长期债务中需 2026 年集中偿付的规模较大。截至 2024 年底，公司全部债务 49.56 亿
元，较上年底增长 22.66%；公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为 41.67%、33.58%和 28.15%，
较上年底分上升 2.74 个百分点、3.85 个百分点和 10.76 个百分点；公司长期债务中 1~2 年内（2026 年）到期债务 28.45 亿元，
包含尚未转股的“蓝帆转债”，公司面临集中偿债压力。
本次评级使用的评级方法、模型
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模型 一般工商企业主体信用评级模型（打分表）V4.0.202208 2024 年底公司资产构成
注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露
本次评级打分表及结果
评价内容 评价结果 风险因素 评价要素 评价结果
经营环境 宏观和区域风险 2
行业风险 3
经营风险 C 基础素质 3
自身竞争力 企业管理 3
经营分析 3
资产质量 4
现金流 盈利能力 4
财务风险 F2 现金流量