好莱客:广州好莱客创意家居股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告

广州好莱客创意家居股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告中鹏信评【2025】跟踪第【349】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
广州好莱客创意家居股份有限公司相关债券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次等级的评定是考虑到：广州好莱客创意家居股份有限公司（以
本次评级 上次评级 下简称“好莱客”或“公司”，股票代码：603898.SH）在跟踪期内
主体信用等级 AA AA 仍拥有较多的门店数量，在以经销门店为主的销售模式下，公司在
评级展望 稳定 稳定 行业内仍具备较强的竞争力，零售渠道下先款后货的经营模式使公
好客转债 AA AA 司有较强的现金生成能力，且公司现金类资产储备充足，债务风险
可控。同时中证鹏元也关注到公司面临外部需求释放不足、内部竞
争加剧的行业现状，营收规模和盈利水平持续下降，且在全品类及
多渠道发展变革过程中，公司在经销商和应收款项管理方面将面临
更大的挑战，公司的经营管理效果与盈利表现仍存在较大不确定
性。
评级日期
2025 年 6 月 24 日 公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
项目 2025.3 2024 2023 2022
总资产 45.79 47.59 45.53 43.81
归母所有者权益 31.33 31.27 30.99 30.43
总债务 6.90 6.81 7.29 7.08
营业收入 3.91 19.10 22.65 28.23
净利润 0.02 0.81 2.17 4.54
经营活动现金流净额 -1.20 3.93 4.63 3.43
净债务/EBITDA -- -4.79 -2.41 -0.50
EBITDA利息保障倍数 -- 6.32 10.12 13.00
总债务/总资本 18.05% 17.89% 19.04% 18.87%
FFO/净债务 -- -2.37% -14.59% -103.76%
联系方式 EBITDA利润率 -- 13.20% 17.68% 21.22%
总资产回报率 -- 2.31% 5.96% 11.24%
项目负责人：赵婧 速动比率 1.40 1.29 3.07 3.12
zhaoj@cspengyuan.com 现金短期债务比 -- 2.99 58.58 49.86
销售毛利率 29.82% 33.41% 35.06% 35.15%
项目组成员：李咏旺 资产负债率 31.58% 34.27% 31.94% 30.54%
注：2022-2024年公司净债务为负。
liyw@cspengyuan.com 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
公司经销店数量众多，整体衣柜产品行业知名度较高。传统的经销门店仍是当前定制家居企业获取订单的重要抓手，
截至 2024 年末公司有 1,857 家门店，在行业内排名靠前；公司整体衣柜产品长期在行业内保持较高的知名度，仍是
公司收入和利润的主要来源。
公司业务现金生成能力较强，现金类资产充足，债务风险可控。公司以零售渠道为主的先款后货销售模式有较强的
现金生成能力，近年公司经营活动现金流持续净流入，2025 年 3 月末现金类资产对短期债务覆盖倍数高，且公司当
前资产负债率较低，总债务规模不大，偿债压力不大。
关注
需求释放不足，行业竞争加剧，公司业绩承压较大。受房地产行业调整及居民消费意愿较低等因素影响，定制家居
需求释放不足，行业存量竞争加剧。跟踪期内公司业绩持续下滑，主力产品及传统经销渠道规模收缩，盈利水平下
降，产能消化压力仍然较大。
全品类及多渠道发展变革过程中，公司经营管理效果与盈利表现仍存在较大不确定性。公司收入来源持续向整装及
大宗业务渠道转移，零售经销商将进一步加大与整装企业的合作力度，公司对工程客户的应收款项规模或将进一步
扩大，公司在经销商和应收款项管理方面将面临更大的挑战。同时考虑到大宗及整装渠道盈利水平相对偏弱，未来
或进一步摊薄整体利润。
未来展望
中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。我们认为公司产品品类丰富，门店数量众多，未来仍具备一定的市场基础，
业务仍具有较好现金生成能力，同时公司现金类资产储备充足，流动性表现良好。
同业比较（单位：亿元）
指标 欧派家居 索菲亚 志邦家居 金牌家居 好莱客 我乐家居 皮阿诺
总资产 352.25 163.72 67.15 63.72 47.59 25.02 15.36
营业收入 189.25 104.94 52.58 34.75 19.10 14.32 8.86
净利润 26.03 14.33 3.85 1.93 0.81 1.21 -3.78
销售毛利率（%） 35.91 35.43 36.27 28.68 33.41 46.32 24.28
资产负债率（%） 45.89 52.57 49.38 55.76 34.27 51.40 39.35
大宗业务占比（%） 16.09 12.59 32.02 35.76 12.99 11.17 42.22
注：数据为 2024年度/末。
资料来源：Wind，中证鹏元整理
本次评级适用评级方法和模型
评级方法/模型名称 版本号
工商企业通用信用评级方法和模型 cspy_ffmx_2023V1.0
外部特殊支持评价方法和模型