佳禾智能:2024年佳禾智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

2024 年佳禾智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券 2025 年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【150】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
2024年佳禾智能科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债 券2025年跟踪评级报告
评级结果 评级观点
本次等级的评定是考虑到：佳禾智能科技股份有限公司（以下简称
本次评级 上次评级 “佳禾智能”或“公司”，证券代码：300793.S Z）为国内较知名的
主体信用等级 A+ A+ 电声产品制造商之一，保持一定的研发能力和客户优势，业务规模
评级展望 稳定 稳定 保持增长，目前流动性表现较好；同时中证鹏元也关注到公司所处
佳禾转债 A+ A+ 电声制造领域竞争日趋激烈，成本控制压力较大，公司毛利 率下
降，客户集中度高，易受大客户订单调整导致业绩波动等风 险因
素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 42.26 43.75 32.63 35.23
评级日期 归母所有者权益 30.62 30.46 25.03 24.36
总债务 5.04 5.52 0.38 2.77
营业收入 4.87 24.67 23.77 21.72
2025 年 06 月 19 日 净利润 0.16 0.41 1.32 1.74
经营活动现金流净额 -0.39 3.51 3.26 1.36
净债务/EBITDA -- -7.48 -2.88 -3.92
EBITDA 利息保障倍数 -- 6.30 60.49 34.14
总债务/总资本 14.12% 15.32% 1.50% 10.21%
联系方式 FFO/净债务 -- -5.87% -28.63% -20.06%
EBITDA 利润率 -- 7.62% 11.17% 9.82%
总资产回报率 -- 2.01% 4.44% 5.29%
项目负责人： 蒋晗 速动比率 3.63 2.99 2.14 1.70
jianghan@cspengyuan.com 现金短期债务比 19.23 13.43 22.74 4.23
销售毛利率 13.37% 14.85% 18.18% 16.98%
项目组成员：刘惠琼 资产负债率 27.51% 30.33% 23.24% 30.87%
liuhq@cspengyuan.com 注：2022-2024年净债务为负，导致 净债务/EBITDA 、FFO/净债务为负。
资料来源：2022-2024年审计报告及未经审计 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元整理
评级总监：
联系电话：0755-82872897
优势
▪ 公司保持一定的研发能力和客户优 势。 公司为国内较知名的电声产品制造商之一， 2024 年在新品设计、技术创新等方
面保持较大研发投入，并量产了 OWS 耳挂蓝牙耳机、睡眠耳机、智能录音设备等新品。公司与全球顶尖的电声/智能
穿戴品牌商、互联网品牌商保持长期合作关系，2024 年以来继续执行“大客户、大订单”战略，收入保持增长，主要
客户较为优质，同时在新客户导入方面持续取得进展。
▪ 本期债券转股率较高，公司流动性表现较好。公司于 2024 年 1 月发行本期可转债募集资金 10.04 亿元，截至 2025 年 5
月末，本期债券转股率已达 57%。受益于较大 比例的债转股以及利润积累，公司资本实力快速提升，目前现金类资产
充裕，现金短期债务比持续处于高位。
关注
▪ 电声终端产品价 格竞争 激烈 ，公司产 品毛利 率下降， 面临 较大的成本控制压力。近年电声终端产品同质化现象突出，
品牌竞争日趋激烈，终端产品价格下探持续压缩中游电声制造商的利润空间。同时受主要客户结构调整、产品及技术
迭代等影响，2024 年公司产品毛利率下降，期末存货计提较多减值损失，当期净利润同比下滑 69.34%。此外，受地缘
政治影响，公司计划加大海外产能布局，未来可能面临货物流转及多地协调管理成本上升等压力。
▪ 公司客户集中度高，面临大客户订单调整风险。2024 年公司前五大客户收入合计占比 86.50%，其中第一大客户的收入
减少，占比从上年的 52.74%降至 49.08%，2025 年一季度占比进一步下降至 35.96%。考虑到第一大客户为海外终端品
牌客户，贸易环境的复杂多变增加了境外客户供应链管理风险，进而影响与公司合作的稳定性，若未来主要客户订单
流失或需求持续下滑，将对公司业绩产生不利影响。
▪ 本期债券募投项目进度不及预期。公司于 2024 年 1 月发行 10.04 亿元“佳禾转债”，募集资金原计划用于年产 500 万
台骨传导耳机项目、年产900万台智能手表项目、年产450万台智能眼镜项目以及补充流动资金。截至 2025年 4 月末，
募投项目尚未实施。
未来展望
▪ 中证鹏元给予公司稳定 的信 用评级 展望。我们认为公司具备一定研发能力和客户优势，产能布局较充足，业务持续性
较好，财务风险相对稳定。
同业比较（单位：亿元）
指标 歌尔股份 佳禾智能 朝阳科技 瀛通通讯
总资产 827.07 43.75 17.27 16.54
营业收入 1,009.54 24.67 17.34 8.15
净利润 25.86 0.41 1.15 0.13
销售毛利率 11.09% 14.85% 21.91% 19.21%
期间费用率 7.70% 11.39% 12.65% 23.36%
资产负债率 58.83% 30.33% 39.