天创时尚:2020年天创时尚股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告

2020 年天创时尚股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪评级报告
中鹏信评【2025】跟踪第【123】号 01

信用评级报告声明
除因本次评级事项本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构及评级从业人员与评级对象不存在任何足以影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。
本评级机构与评级从业人员已履行尽职调查义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正原则，但不对评级对象及其相关方提供或已正式对外公布信息的合法性、真实性、准确性和完整性作任何保证。
本评级机构依据内部信用评级标准和工作程序对评级结果作出独立判断，不受任何组织或个人的影响。本评级报告观点仅为本评级机构对评级对象信用状况的个体意见，不作为购买、出售、持有任何证券的建议。本评级机构不对任何机构或个人因使用本评级报告及评级结果而导致的任何损失负责。
本次评级结果自本评级报告所注明日期起生效，有效期为被评证券的存续期。同时，本评级机构已对受评对象的跟踪评级事项做出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构提醒报告使用者应及时登陆本公司网站关注被评证券信用评级的变化情况。
本评级报告版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除委托评级合同约定外，未经本评级机构书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动或其他用途。
中证鹏元资信评估股份有限公司
2020年天创时尚股份有限公司公开发行可转换公司债券2025年跟踪 评级报告
评级结果 评级观点
本次评级 上次评级 本次等级的评定是考虑到：天创时尚股份有限公司（以下简称“天
创时尚”或“公司”，股票代码：603608.SH）具有 20 余年的女鞋
主体信用等级 A- A- 行业经验，主要自有品牌仍具有一定知名度，在中端女鞋市场有一
评级展望 负面 负面 定竞争力，2024 年运动类鞋品销售占比提升；同时中证鹏元也关注
天创转债 A- A- 到，本期债券募投项目已结项，但收益远未达到预期，受行业整体
市场需求下降影响，公司业务规模呈现缩减趋势，2024 年公司营业
收入下降，净利润亏损扩大，现金生成能力减弱，后续经营仍承
压，公司库存商品占总资产的比重较高，仍面临较大的销售压力及
减值风险等风险因素。
公司主要财务数据及指标（单位：亿元）
评级日期 合并口径 2025.3 2024 2023 2022
总资产 16.34 16.42 21.24 21.44
2025 年 06 月 12 日 归母所有者权益 10.41 10.43 12.97 13.40
总债务 3.66 3.57 5.75 5.71
营业收入 2.57 10.99 12.74 12.73
净利润 -0.01 -0.91 -0.28 -1.79
经营活动现金流净额 0.32 0.47 1.19 0.98
净债务/EBITDA -- -0.55 -0.17 28.74
EBITDA利息保障倍数 -- 1.88 4.13 -0.07
总债务/总资本 25.61% 25.07% 30.34% 29.71%
FFO/净债务 -- 285.92% -10.29% 200.90%
EBITDA利润率 -- 3.90% 8.29% -0.14%
总资产回报率 -- -3.15% 0.49% -5.10%
速动比率 1.86 1.68 3.81 3.60
现金短期债务比 3.90 3.85 53.53 38.00
联系方式 销售毛利率 64.95% 62.24% 62.09% 58.37%
资产负债率 34.86% 35.09% 37.80% 37.04%
项目负责人：宋晨阳 注：公司 2023-2024 年净债务/EBITDA，2023年 FFO/净债务为负数，系净债务为负数
所致。
songcy@cspengyuan.com 资料来源：公司 2022-2024年审计报告及未经审计的 2025年 1-3月财务报表，中证鹏元
整理
项目组成员：郑丽芬
zhenglf@cspengyuan.com
评级总监：
联系电话：0755-82872897
正面
 公司品牌仍具有一定的知名度，在中端女鞋市场有一定竞争力，2024年运动类鞋品销售占比提升。公司具有20余年
的女鞋行业经验，旗下的鞋类品牌包括 KISSCAT、ZSAZSAZSU、TIGRISSO 和 KISSKITTY 等自有品牌，具有一定
的品牌知名度，同时销售渠道网络布局完善，以线下实体店（直营及加盟店）运营为主，同时也拓展了线上第三方
平台电商业务及社交平台、私域流量运营等模式，截至 2025 年 3 月末线下门店数量 944 家。此外，2024 年以来公司
加大了对运动类鞋品的拓展，运动类鞋品销售占比从 2023 年的 5.9%提升至 2024 年的 16%，鞋品品类有所拓展。
关注
 募投项目已结项，但收益远未达到预期。2024 年公司调减本期债券募投项目投资规模并结项，目前募投项目已建成
的主体建筑物主要作为物流仓库使用，部分对外出租，但租金收入有限，已铺设完成的 2 条生产线关停，已购置的
生产设备部分转回公司本部使用，部分为闲置状态，募投项目整体收益与预期差异较大。
 公司业务规模呈现缩减趋势，2024 年营业收入下降，净利润亏损扩大，现金生成能力减弱，且后续经营仍承压。受
行业整体市场需求下降影响，2024 年公司鞋品产量和销量同比下降较多，营业收入同比下降 13.74%，虽然公司销售
毛利率保持稳定，继续加强费用管控与业务流程优化，但销售及管理费用降幅不及营业收入降幅，叠加公司对固定
资产及投资性房地产新增计提减值，公司利润亏损扩大，净利润为-0.91 亿元，FFO 为-0.68 亿元，公司费用管控能力
有待加强。此外，2024 年公司线下门店关闭数量同比增加，同时在职员工人数下降。公司所处的鞋履行业作为可选
消费品韧性较弱，公司后续经营仍承压。
 公司库存商品占总资产的比重较高，鞋履产品仍存在较大的销售压力及减值风险。公司库存商品账面价值占总资产
的比重仍较高，2024 年为 14.63%，占用了较多营运资金，国内女鞋市场竞争激烈，行业销售压力加大，公司产品仍
存在较大的销售压力，库存商品周转及减值风险犹存。
未来展望
 中证鹏元维持公司负面的信用评级展望。我们认为服装鞋履作为可选消费品韧性较弱，近年受到较大冲击，且鞋履
作为充分竞争行业，市场竞争激烈，短期内行业利润仍将持续承压，公司仍存在较大的经营风险。
同业比较（单位：亿元）
指标 奥康国际 红蜻蜓 哈森股份 公司
总资产 35.36 39.58 17.80 16.42
营业收入 25.39 21.42 8.21 10.99
净利润 -2.18 -0.77 -0.87 -0.91
销售毛利率 41.87% 39.07% 51.08% 62.24%
资产负债率