万顺新材:汕头万顺新材集团股份有限公司创业板公开发行可转换公司债券定期跟踪评级报告

相关评级技术文件及研究资料
相关技术文件与研究资料名称 链接
《新世纪评级方法总论（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26739&mid=4&listype=1
《新世纪评级工商企业评级方法（2022 版）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《工商企业评级方法与模型（通用版）FM-GS001（2022.12）》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=26766&mid=4&listype=1
《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=33274&mid=5&listype=1
及展望》
《有色金属行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》 http://www.shxsj.com/pagetemplate=8&pageid=32605&mid=5&listype=1

跟踪评级报告
跟踪评级原因
按照汕头万顺新材集团股份有限公司（简称“万顺新材”、“该公司”或“公司”）创业板公开发行可转换公司债
券（简称“万顺转 2”）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据万顺新材提供的经审计的 2024 年财务报表及
未经审计的 2025 年第一季度财务报表及相关经营数据，对万顺新材的财务状况、经营状况、现金流量及相关风
险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。
经中国证监会证监许可[2020]2844 号文核准，该公司获准公开发行 9.00 亿元（900 万张）可转换公司债，2020
年 12 月 11 日公司发行本金为 9.00 亿元的万顺转 2，期限 6 年，转股日期为 2021 年 6 月 17 日至 2026 年 12 月
10 日。截至 2025 年 3 月末，尚有 570.13 万张尚未转股，未转股比例为 63.35%，目前最新转股价为 4.99 元/股。
截至 2025 年 3 月末，公司债券市场注册发行债务融资工具情况如图表 1 所示。
图表 1. 公司存续债券基本情况（截至 2025 年 3 月末）
债项名称 发行金额（亿元） 当前余额（亿元） 期限 利率 起息日 本息兑付情况
第一年 0.40%、第二年 0.60%、第
万顺转 2 9.00 5.70 6 年 三年 1.00%、第四年 1.50%、第五 2020.12.11 正常
年 1.80%、第六年 2.00%
资料来源：万顺新材
万顺转 2 募集资金净额 8.83 亿元，主要用于年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目及补充流动资金。截至 2023
年末，万顺转 2 募集资金及其利息收入、现金管理收益扣减手续费净额合计 8.93 亿元全部使用完毕1，其中直接
投入年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目的募集资金 6.07 亿元、直接投入补充流动资金 2.53 亿元、节余永久
补充流动资金 0.34 亿元。年产 7.2 万吨高精度电子铝箔生产项目的一期项目已于 2021 年底投产，二期已于 2023
年 12 月投产。2022-2024 年该项目分别实现净利润 0.51 亿元、-0.68 亿元和-0.96 亿元，其中 2023 年以来主要由
于电池箔加工费降低、成品率不达预期导致出现亏损。
发行人信用质量跟踪分析
1. 数据基础
本评级报告的数据来自于该公司提供的 2022-2024 年及 2025 年第一季度财务报表，以及相关经营数据。大信会
计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2022-2024 年财务报表进行了审计，并均出具了标准无保留意见的审计报
告。公司执行财政部颁发的企业会计准则及其相关规定。公司 2025 年第一季度财务报表未经审计。
2024 年 7 月 9 日，该公司控股孙公司深圳宇锵新材料有限公司（简称“深圳宇锵”）的全资子公司江苏宇锵新材
料有限公司（简称“江苏宇锵”）办理完成工商注销手续，不再纳入合并报表范围，截至 2024 年末，公司合并范
围二级子公司为 9 家。截至 2025 年 3 月末，公司合并范围二级子公司较上年末无变化，合并范围变化对公司财
务数据影响较小。
2. 业务
该公司主要从事铝加工、纸包装材料和功能性薄膜三块业务，其中公司铝加工业务整体实现盈利，其中铝板带
和包装箔产品经营状况较好，但电池箔市场竞争激烈导致加工费下降，业务出现亏损；纸包装材料业务随着卷
烟产品“盒”、“条”包装改版的完成，2024 年以来经营恢复正常，盈利整体较为稳定；公司功能性薄膜经营状
况持续欠佳，2024 年以来车衣膜市场竞争激烈，产品单价下降，整体收入规模缩减，且单位成本较高加上计提
1 万顺转 2 募集资金的利息收入、现金管理收益扣减手续费净额为 0.11 亿元。

司营业收入同比均实现增长，2024 年受铝加工业务毛利率下降以及薄膜业绩计提大额减值影响，净利润亏损增
加，2025 年第一季度公司主业盈利能力有所恢复，净利润实现减亏。
（1） 外部环境
宏观因素
2025 年第一季度，全球经济增长动能仍偏弱，美国发起的对等关税政策影响全球经济发展预期，供应链与贸易
格局的重构为通胀治理带来挑战。欧元区的财政扩张和货币政策宽松有利于复苏态势延续，美联储的降息行动
趋于谨慎。作为全球的制造中心和国际贸易大国，我国面临的外部环境急剧变化，外部环境成为短期内经济发
展的主要风险来源。
2025 年第一季度，我国经济增速好于目标，价格水平仍疲弱，微观主体对经济的“体感”有待提升；消费复苏
但暂未实现全面回升，制造业投资保持较快增长，基建投资提速，而房地产投资继续收缩，出口则保持韧性。转
型升级过程中，我国经济增长面临一定压力，需求相对供给不足仍是重要矛盾，在超常规逆周期调节和全面扩
内需的支持下，2025 年有望维持经济增速稳定，长期向好趋势不变。
详见：《国内经济迎来良好开局 政策加力应对外部冲击——2025 年一季度宏观经济分析及展望》。
行业因素
铝加工行业
铝产业链主要包括上游铝土矿开采、中游电解铝制备（煤-电-铝）、下游加工。国内铝主要应用领域为建筑、交
通运输、电力设备、耐用品、机械装备和包装材料等，截至 2023 年末建筑和交通用铝需求占比分别约为 33%和
25%。下游行业中，房地产等传统领域需求持续疲软；光伏和新能源汽车则成为带动铝需求增长的主要增量。其
中，光伏用铝主要体现在光伏面板边框和光伏支架，而新能源汽车耗铝量则是传统燃油车的 3-4 倍，均有较大的
铝需求。出口方面，受贸易政策影响，铝出口持续较弱。
供给侧改革背景下我国设定了电解铝合规产能上限，目前约为 4,500 万吨，近年来实际新增产能有限，有助于维
持供需格局。价格方面，2023 年铝供需整体稳健，铝价在 1.80-1.90 万元主区间震荡。2024 年，虽然房地产行业
依然表现低迷，但新能源产业特别是新能源汽车行业发展有效地提振了铝需求，叠加海外铝土矿供应趋紧，供
需紧平衡加剧，对铝价形成支撑，铝价重心小幅上移。
图表 2. 近年来铝价变化情况
资料来源：Wind。
2024 年 11 月，财政部、税务局联合发布了《关于调整出口退税政策的公告》（2024 年第 15 号），取消铝材、铜
材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等产品出口退税。短期来看，有色金属企业部分产品出口成本将有所
抬升，出口利润下滑的铝材、铜材产品或转向国内销售，加剧国内市场竞争。从中长期来看，政策有助于推动行
业整合与优化，促进我国外贸的稳定发展和国际竞争力的增强。
详见：《有色金属行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望》。
铝箔行业
铝箔是铝和铝合金带卷经轧制后形成的厚度小于或等于 0.2 毫米的板带材，按加工工艺划分为轧制箔、蒸着箔和
喷涂箔，按形状划分为卷状箔和片状箔，按厚度划分为厚箔、单零箔和双零箔，按用途划分为药品铝箔、家用铝
箔、空调铝箔、烟用铝箔、电容器铝箔和建筑铝箔等。因铝箔优良的特性，被广泛运用于各行业中。我国的铝箔
消费主要集中在热传输产业（包括家用空调、中央空调和汽车空调）、包装行业（包括食品包装、药品包装、烟
草包装、日化包装和瓶装啤酒标）、电力电子行业（包括电力电容器、电解电容器及电缆）。包装用铝箔是铝箔市
场最重要的消费点之一，随着经济的发展和消费水平提升，包装用铝箔当前主要应用于食品与饮料行业，如用
于零食、烘焙食品、肉类等密封包装、软包装饮料的封口膜、复合包装材料的内层、外卖保温袋等，凭借其高阻
隔性、安全性和可热封性等性能，提升食品安全，延长食品保质期。但从人均消费量来看，我国与发达国家相比
还有很大差距，中国铝箔包装人均消费量约 0.77kg，西欧和美国地区人均消费量约 1.26kg 和 1.20kg，整体看我
国铝箔包装行业具有广阔的发展空间。
此外，随着新能源汽车和储能行业的发展，电池用铝箔的未来增长空间较大。新能源汽车领域，铝箔是动力电池
的正极材料，而动力电池是新能源汽车的核心部件，推动了汽车产业的电动化转型。根据中国汽车工业协会数
据，2024 年我国新能源乘用车销量为 1,105 万辆，同比增长 40.2%，渗透率提升至 48.9%；新能源商用车销量为
53 万辆，