华夏航空(002928):支线市场广阔,盈利增长可期

#核心观点：1、华夏航空聚焦支线航空市场，在旅客周转量等方面领先多数支线航司，支线蓝海市场未来空间广阔。2、随着中西部地区经济增长迅速、支线发展利好政策不断落地，支线航空中长期发展前景广阔。3、经济复苏和旅游强国建设下航旅融合持续深化，支线航空需求释放，公司收入与利润有望趋于增长。4、公司加强风险管控，走出安全事故困境，整改措施落地，运营能力不断恢复改善，盈利能力有望回升。5、公司经营能力增强，走出高政府补贴依赖度困境，通过灵活调度航网结构、提高通程业务占比及规模经济效应，缓解政府补贴不确定带来的盈利风险。6、2025年前三季度公司营收57.3亿元，同比增长11%，归母净利润6.2亿元，同比增长102%，扣非归母净利润5.7亿元，同比增长94%，ROE（摊薄）15.54%。7、得益于支线补贴政策调整，其他收益托底盈利下限，2024年其他收益12.93亿元，同比增长145%，2025年前三季度达11.35亿元，同比增长41%。8、补贴主要来源于民航发展基金，进一步追溯到机场建设费，具备一定的可持续性。9、机长、飞机、航线三方逐步匹配增长，飞机利用率有望持续提升，截至2025年9月底，飞机共计80架，客座率达83.2%，利用率达8.5小时，年底有望接近9小时，预计2026年及以后利用率有望达9.3小时。10、补贴托底、运力增长、票价回升驱动盈利增长可期。

  

   #盈利预测与评级：考虑票价下行等因素，下调2025年和2026年预测归母净利润至6.5亿元、8.5亿元，原预测为9.1亿元、11.8亿元，引入2027年预测归母净利润10.1亿元。维持买入评级。

  

   #风险提示：经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，利率变动风险，汇率波动风险，飞行安全风险，测算具有主观性。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。