保龄宝(002286):HMO婴幼儿配方奶粉添加终落地,Q3核心产品毛利率提升显著

#核心观点：1、25Q3公司收入7.27亿元，同比增长12.23%；归母净利0.41亿元，同比增长30.21%；扣非净利0.34亿元，同比增长11.72%。扣除股份支付费用后归母净利0.53亿元，同比增长66.1%；扣非归母0.46亿元，同比增长48.6%。业绩增长主要由于核心产品减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等销量同比大幅增长，核心产品收入占比持续提升以及降本增效导致毛利率改善。2、25年前三季度公司收入21.26亿元，同比增长15.98%；归母净利1.34亿元，同比增长32.58%；扣非净利1.25亿元，同比增长31.12%；经营性现金流1.58亿元，同比增长62.38%。非经主要是政府补助，经营性现金流高于净利主要由于存货下降以及应付增加。3、25年前三季度三大核心产品占剔除饲料和副产品后收入比例达61.5%，合计毛利占总毛利比例达68.6%，核心产品收入占比进一步提高。三大核心产品前三季度销售收入同比增长25.8%，其中赤藓糖醇/结晶果糖/阿洛酮糖收入分别同比增长超60%/37%/50%。4、公司向国家卫健委递交的母乳低聚糖2 -?已于2025年7月获得批准通过。2025年10月22日发布《关于公开征求木聚糖酶等10种食品添加剂新品种意见》，食品营养强化剂新品种2 -?FL扩大使用范围的申请已通过技术审查，向社会公开征求意见。5、25Q3公司毛利率13.54%，同比上升1.76PCT；归母净利率5.68%，同比上升0.78PCT。扣除微利的饲料和副产品影响后，Q3毛利率为17.3%，同比提升3.1PCT。三大核心产品Q3毛利率同比提升5.3PCT，主要受益于降本增效。6、25年前三季度公司存货2.50亿元，同比下降8.06%；存货周转天数为39天，同比减少7天。应收账款2.81亿元，同比上升2.77%；平均应收账款周转天数为33天，同比减少4天。应付账款1.90亿元，同比增长15.97%；平均应付账款周转天数为24天，同比减少6天。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年公司收入分别为27.18亿元、29.66亿元、32.11亿元，归母净利润分别为1.79亿元、2.22亿元、2.69亿元，对应2025-2027年EPS为0.47元、0.58元、0.71元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：阿洛酮糖国内审批进度不及预期；项目扩张进度不及预期风险；原材料价格波动风险；关税及反倾销税波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。

  

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