中国中免(601888):收入降幅继续收窄,静待销售回暖

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营收398.62亿元，同比下降7.34%；归母净利润30.52亿元，同比下降22.13%；扣非净利润30.36亿元，同比下降21.6%。2、单季度看，Q3收入117.11亿元，同比略微下滑0.38%，降幅较Q1的-10.96%和Q2的-8.45%进一步收窄；Q3归母净利润同比下滑28.94%至4.52亿元。3、前三季度毛利率为32.54%，同比下降0.58个百分点；净利率为8.69%，同比下降1.33个百分点；销售费用率16.2%，同比上升0.4个百分点。4、2025年9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，为近18个月以来首次正增长。5、2025年11月1日起完善免税店政策，涉及支持国内商品进入免税店销售、扩大免税店经营品类、放宽审批权限等，有望带来免税增量。6、公司拟首次开展中期分红，每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发5.17亿元，占2025年前三季度归母净利润的16.95%。

  

   #盈利预测与评级：调整2025-2027年业绩预测至43、50、55亿元，对应当前市值估值分别为36.6、31.5、28.5倍PE。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1）宏观经济不及预期影响消费意愿。如宏观经济环境不及预期，则居民对包含旅游零售在内的消费意愿将受影响，公司旗下海南及出入境免税店、市内免税店销售可能不及预期。2）出入境政策及国际环境不利影响。出入境政策及国际环境如发生不利变动，则进店客流、购物人数等将会受到影响，同时也影响公司相关免税店布局和规划。3）市场竞争激烈。近年来包含化妆品在内的多个细分行业的品牌商积极拓展多个渠道，且目前出入境旅游恢复，国内免税参与全球免税运营商的竞争，若市场竞争加剧，则影响公司销售和利润率水平。4）战略项目投资及管理未达预期的风险。公司围绕战略目标进行中长期规划和项目投资，如环境发生变化，或审批、建设、招投标等环节不及预期，战略项目投资和管理可能有不达预期的风险。5）其他风险：品牌拓展不利、或合作条款不佳（如销售价格显著高于海外市场等），将不能充分发挥市内免税店政策效力等。

  

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