延江股份(300658):海外市场卫材升级起点,热风无纺布替代空间广阔-深度研究

#核心观点：1、公司是全球创新型一次性用品材料制造商，深度绑定大客户，24年对前五大客户销售额合计12.4亿元，其中前两大客户销售额10亿元。2、技术专家型实控人加国际化职业经理人团队构筑组织创新基石。3、研发实力业内领先，三维锥形打孔工艺铸就技术壁垒，24年/25H1热风无纺布毛利率29.8%/31.1%。4、国际化业内领先，全球四国产能组成高效响应网络，25H1埃及产品营收8040万元，美国延江营收1.5亿元。5、热风无纺布在海外可替代市场规模超500亿元，仅面层、底层无纺布可替代市场规模超250亿元。6、公司当前财务报表呈现产能扩产在先、订单落实在后特征，未来营收高增长将快速摊低费用率，净利率有机会回升至高单~10%合理区间。

  

   #盈利预测与评级：预计25-27年归母净利润0.6/1.4/2.0亿元，未来三年CAGR高达+94%，对应PE为46/20/14倍。首次覆盖给予“买入”评级。

  

   #风险提示：订单落实节奏缓慢；海外供给竞争加剧；原材料成本上涨；全球贸易环境不利。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。