兆驰股份(002429):消费电子供应链龙头,光通信再续成长点-深度研究

#核心观点：1、公司是高效率的消费电子供应链龙头，从家庭视听消费类产品制造起家，以机顶盒、电视ODM业务为核心，2011年进军LED行业，通过全产业链布局在芯片、封装、显示领域领先；2023年收购广东瑞谷拓展光模块业务，凭借技术积累有望在光通信领域实现新突破。2、公司短期受美国关税影响，2025H1业绩下滑，但LED全产业链表现良好；随着越南产能布局完善和Mini LED TV渗透率提升，黑电业务有望改善；光通信业务有望成为第三成长曲线。3、电视ODM业务以北美客户为主，受美国关税影响，正全球重新布局产能；2025H1全球出货量约523万台，同比+3%；越南基地年产能从年初200万台提升至1100万台，未来可满足北美需求，25H2旺季获取增量订单；产能利用率较低影响利润表现；多媒体视听产品及运营服务2024年收入150亿元，2025H1营收56.8亿元，同比下滑18.2%；后续越南产能释放和效率爬坡料改善盈利能力。4、LED全产业链垂直一体化布局，在Mini LED领域领先：Mini RGB芯片单月出货15000KK组，市场占有率超50%；2024年以50条COB线体产能成为全球最大Mini COB背光模组生产厂家；COB显示模组产能25000平方米/月，出货量超COB行业50%；2024年全球Mini LED背光电视出货量620万台，同比+106.7%，预计2025年达860万台，同比+40%，未来3年复合增长率17.9%；2024年LED产业链收入53.3亿元，同比+18.3%；2025H1收入28.1亿元，同比+8.7%，净利润4亿元，利润贡献占比超60%。5、光通信业务快速突破：2025H1光通信器件、模块实现营收3.09亿，略有亏损但经营逐月改善，25H2有望扭亏；从普通产品起步，100G及以下光模块在多家头部设备商完成验证并批量出货，未来向400G及800G产品拓展；具备光芯片、光器件到光模块的全产业链布局，借鉴LED运营经验，看好份额提升；计划2026年推出50G及以上速率DFB和EML光芯片、CW光源等光芯片产品。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为205.0亿元、245.3亿元、279.5亿元，分别同比+0.9%、+19.7%、+13.9%；归母净利润分别为15.4亿元、19.7亿元、23.1亿元，分别同比-3.7%、+27.7%、+17.4%；EPS分别为0.34元、0.44元、0.51元，PE分别为20.3x、15.9x、13.5x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

  

   #风险提示：市场竞争加剧风险，关税政策风险，新业务拓展不及预期风险。

  

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