星源材质(300568):隔膜业务短期稍有承压,积极布局第二增长曲线

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业收入18.98亿元，同比增长14.78%；归母净利润1.00亿元，同比下降58.53%。2、2025年第二季度公司实现营业收入10.09亿元，同比增长7.43%；归母净利润0.54亿元，同比下降60.22%。3、隔膜业务受产业链价格下跌影响短期承压，公司对干法隔膜实施减产保价。4、海外产能布局推进，瑞典基地和马来西亚基地预计2026年贡献有效产能。5、25Q2财务费用率环比上升1.54个百分点，同比上升5.08个百分点，主要因利息支出和汇兑损失增加。6、25Q2研发费用率环比上升0.68个百分点，同比上升0.63个百分点，主要因新技术研发布局及职工薪酬提升。7、25Q2经营活动现金流净额3.36亿元，同比增长236.26%，主要得益于税费返还增加及回款效率提升。8、公司与瑞固新材签署战略合作协议，共同开发高性能固体电解质膜及相关产品。9、参股公司新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预期年内实现吨级出货。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.2、4.7、6.5亿元，对应当前市值市盈率分别为52.8、35.4、25.8X。隔膜行业价格战缓和趋势明确，海外产能业务弹性有望在2026年逐步释放，且公司积极布局硫化物电解质、固态电解质膜等新技术，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。

  

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