顺丰控股(002352):多元化布局下增长有韧性,期待利润率修复带来业绩弹性-2025年半年报点评

#核心观点：1、2025H1公司毛利率13.22%，同比下降0.64个百分点，归母净利率3.91%，同比上升0.33个百分点，扣非归母净利率3.10%，同比基本持平。2、人工成本占收入比同比上升1.87个百分点，是毛利率下降的主因；管理费用率同比下降0.53个百分点，带动费用率优化。3、2025Q2扣非归母净利率同比下降0.26个百分点，但通过费用优化和资产处置收益，归母净利率同比上升0.36个百分点。4、2025H1收入同比增长9.26%，各业务线均实现正增长，其中同城即时配收入同比增长38.9%，增长最为亮眼。5、速运及大件分部利润率为5.14%，同比改善0.19个百分点，是主要利润来源；同城即时配分部实现正利润，供应链及国际分部亏损但逐步减亏。6、公司通过多网融通和营运模式变革推动降本增效，有望带来成本下降和效率提升。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为3170.76亿元、3512.63亿元、3899.48亿元，同比均增长11%；归母净利润分别为117.73亿元、136.68亿元、158.68亿元，同比均增长16%；对应EPS分别为2.34元、2.71元、3.15元。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：市场扩张不及预期；市场竞争加剧风险；需求景气度下滑；并购整合不及预期；宏观环境不及预期；未来股份回购的不确定性。

  

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