三只松鼠(300783):收入增速如期恢复,费投力度加大-25Q2点评

#核心观点：1、25H1营收54.78亿元，同比增长7.94%；归母净利润1.38亿元，同比下降52.22%；扣非归母净利润0.51亿元，同比下降77.75%。2、25Q2营收17.54亿元，同比增长22.77%；归母净利润-1.01亿元，同比下降441.41%；扣非归母净利润-1.12亿元，同比下降220.91%。3、分渠道：25H1线上/线下营收分别同比增长5.0%/20.1%，线上占比78.4%；抖音渠道营收同比增长20.8%，天猫、京东分别下降18.6%和增长1.6%；25Q2抖音GMV同比增长44%。4、分品类：25H1坚果/烘焙/综合营收分别同比变化-1.0%/+12.0%/+49.7%，坚果品类占比下降至50%。5、25Q2毛利率同比下降0.3个百分点；销售费率同比上升3.1个百分点，管理费率同比上升1.6个百分点；净利率同比下降4.4个百分点至-5.7%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为123.45亿元、143.61亿元、165.26亿元，同比增长16.2%、16.3%、15.1%；归母净利润分别为2.52亿元、3.93亿元、5.38亿元，同比增长-38.3%、56.0%、37.0%；当前股价对应PE分别为42倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。

  

   #风险提示：渠道改革不及预期，成本风险，市场竞争加剧，食品安全事件。

  

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