三只松鼠(300783):"高端性价比"总战略牵引,深化线下分销及产品创新

#核心观点：1、2025年上半年公司实现营业总收入54.78亿元，同比增长7.94%。2、归母净利润为1.38亿元，同比下降52.22%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比下降77.75%。3、毛利率同比小幅下滑0.77个百分点至25.08%，主要系坚果原料成本上涨所致。4、销售费用率为20.43%，同比增长2.81个百分点，主要系线上平台流量结构变化及线下分销加大市场费用投入所致。5、第三方电商平台营业收入42.95亿元，占总营收的78.42%，其中抖音系、天猫系、京东系平台贡献主要营收。6、分产品来看，坚果业务实现营收27.31亿元，同比下降1.03%；综合业务实现营收13.98亿元，同比大幅增长49.70%；烘焙业务实现营收6.82亿元，同比上升11.96%。7、公司通过“D+N”全渠道体系优化运营，并推动子品牌“小鹿蓝蓝”持续盈利，2025H1营收4.37亿元。

  

   #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.09亿元、5.08亿元、6.01亿元，对应的EPS分别为1.02元、1.27元、1.50元。维持“推荐”评级。

  

   #风险提示：1)线下渠道拓展不及预期：目前公司正在积极发力线下分销，不断探索新的模式，线下渠道拓展的成效存在一定的不确定性；2) 线上竞争加剧：公司线上销售占比仍高，若未来各品牌线上竞争加剧，公司的销量将会受到一定挑战；3) 食品安全风险：零食生产过程涉及多个环节，从原材料采购、加工、包装到储存和运输，一旦发生食品安全事故，不仅会损害消费者健康，企业还将面临法律责任、巨额赔偿和声誉受损等严重后果。

  

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