三只松鼠(300783):淡季利润承压,分销顺利拓展-半年报点评

#核心观点：1、25H1公司实现营收54.8亿元，同比增长7.9%，归母净利润1.4亿元，同比下降52.2%，扣非净利润0.5亿元，同比下降77.8%。2、25Q2营收17.5亿元，同比增长22.8%，归母净利润-1.0亿元，扣非净利润-1.1亿元。3、分渠道看，线上渠道营收同比增长5.0%至43.0亿元，其中抖音/天猫/京东营收分别同比增长20.8%/-18.6%/+1.9%至14.8/8.8/8.1亿元；线下分销业务营收同比增长40.2%至9.4亿元；线下门店450家，实现营收1.9亿元。4、分品类看，坚果/烘焙/综合品类营收分别同比增长-1.0%/+12.0%/+49.7%至27.3/6.8/14.0亿元。5、25H1毛利率同比下降0.8个百分点至25.1%，销售/管理费用率分别同比上升2.8/0.9个百分点至20.4%/2.8%，净利率同比下降3.2个百分点至2.5%。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年公司营收分别同比增长15.2%/18.5%/15.4%至122.4/145.1/167.4亿元，归母净利润分别同比增长-30.3%/+37.7%/+33.4%至2.8/3.9/5.2亿元，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：分销拓展不及预期、线上流量费率大幅增加、原材料价格大幅上升。

  

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