沃格光电(603773):玻璃基重塑公司竞争实力,Mini玻璃基率先进入量产-首次覆盖

#核心观点：1、公司以光电玻璃精加工业务起家，2018年后转型拓展至半导体显示、封装及高端膜材领域，2022年聚焦半导体先进封装载板与Mini/Micro LED两大方向，成立湖北通格微和江西德虹两家全资子公司，形成覆盖玻璃基线路板及相关电子器件的产品体系，成为全球少数拥有玻璃基线路板全制程工艺能力的企业。2、1H25预计营收11.5~13.2亿元，同比增长10.36~26.68%，但预计亏损4500~6500万元，主因新产能布局带来的折旧压力及研发、管理、市场费用增加。3、玻璃基Mini LED技术2025年进入商用元年，大尺寸TV市场为主要需求来源；玻璃基板在高分区、大尺寸显示中成本及性能优势显著，至4608分区时可对标OLED显示效果且价格更优。4、江西德虹具备一期年产100万平方米玻璃基Mini LED基板产能，与海信合作产品已量产，TV端解决方案有望推进量产，并与日系头部品牌潜在合作。5、Micro LED领域，公司与韩系头部品牌研发P0.625 TGV玻璃，结合主动驱动技术，带动Micro LED大型显示市场发展，部分产品已小批量供货。6、玻璃基板在先进封装中因CTE接近硅，能有效对抗翘曲，成为优选载体；湖北通格微具备全球领先TGV加工能力，孔径最小3微米，深径比150:1，支持四层线路堆叠，2024年实现营收203万元，1H25营收约800万元，产品应用于5G-A/6G射频器件、CPO光电共封、Chiplet先进封装等领域。7、公司计划投入10亿元扩增玻璃基板、固晶、打件产能，总投资年产能约400万片玻璃基板。

  

   #盈利预测与评级：预计2025-2027年营业收入分别为29.76亿元、40.43亿元、52.90亿元，归母净利润分别为0.13亿元、2.53亿元、4.80亿元。给予2026年40XPE，目标价45.4CNY，首次覆盖“优于大市”评级。

  

   #风险提示：新技术发展不及预期的风险，客户进度延期的风险。

  

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