天润乳业(600419):动销承压,渠道破局-2025年半年报点评

#核心观点：1、25Q2业绩符合预期，营收同比-3.94%，归母净利同比扭亏，扣非净利0.59亿元，毛利率18.68%、同比+0.70pct，净利率6.28%大幅改善。2、以价换量特征明显，Q2乳制品销量同比+6.2%、吨均收入同比-11.6%，疆内收入同比+10.6%、疆外收入同比-17.2%。3、上游牧业边际改善，畜牧业收入同比+31%，公斤奶成本有望进一步降低，淘汰牛营业外支出和喷粉资产减值损失均环比降低。4、公司计划2025年乳制品销量31万吨，25H1已完成16.23万吨。

  

   #盈利预测与评级：预测2025年归母净利润69百万元，同比增长57.1%，每股收益0.22元；2026年归母净利润179百万元，同比增长160.6%，每股收益0.57元；2027年归母净利润225百万元，同比增长25.8%，每股收益0.71元。维持增持评级，目标价13.5元，对应2025年PE 61X。

  

   #风险提示：奶价继续下跌、牛肉价格下跌、乳品需求持续低于预期。

  

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