盾安环境(002011):制冷配件龙头,新能源热管理挑战者-深度报告

#核心观点:

   首次覆盖盾安环境:公司是全球制冷零部件龙头,深耕制冷零部件业务三十余年;

  也是新能源汽车热管理的新晋挑战者。格力电器入局后公司经营重回正轨,构建"制

  冷核心部件+商用制冷设备+新能源热管理"的多元化协同布局。制冷方面,公司制冷

  配件全球市占率领先,截止阀全球第一,四通阀、电子膨胀阀全球第二。商用制冷设

  备受行业需求影响,当前面临--定压力;盾安中央空调在中国核电站暖通空调市场份

  额领先。新业务方面,公司新能源汽车热管理业务高速增长,2024年收入同比+71.7％;

  储能热管理、数据中心热管理等新兴领域也开始涉足。

   全球制冷零部件龙头:1)公司在家用空调制冷零部件市场与三花形成双寡头垄断

  格局。行业格局稳定,呈现寡头竞争,技术和客户认证构成壁垒,公司凭借阀产品精.

  准卡位。全球家用空调受益于全球尤其新兴市场空调保有量提升和国内"以旧换新"

  政策推动的高能效产品升级,行业需求稳中有增。2)公司在商用中央空调、热泵产业

  链零部件快速发展,是国际知名暖通空调企业的供应商。3)2024年,公司制冷配件

  业务实现收入96.1亿元,同比+13.7％,2022～2024年CAGR为11.2％。

   汽车热管理业务挑战者:1)新能源汽车热管理龙头是三花智控,公司是挑战者,这

  一业务是公司第二成长曲线。2024年公司热管理业务收入8.12亿元,同比增长

  71..66％。据公司公告,2025年5月在手汽车热管理零部件累计定点订单规模约150

  亿元,已绑定比亚迪、吉利、理想等核心客户。2)公司通过收购上海大创,补齐新能

  源汽车热管理水路阀件产品线,单车价值量有望提升。3)凭借在大口径阀等产品的技

  术优势,公司有望在高压快充趋势下获取主机厂-一供机会,为长期增长打开空间。

   特种制冷业务特色:1)核电领域,公司是国内首家为核电站配套生产核级冷水机组

  的企业,市占率高,已中标三门核电、三澳核电等多个项目。2)公司2010年切入冷

  链物流,在商用制冷产业链领先地位稳固。3)公司液冷机组应用于储能领域已取得良

  好进展,已成功获取行业前十客户订单,其中比亚迪、宁德时代(换电)、国轩高科

  等头部储能客户已进入批量供货。4)2024年,公司制冷设备产业业务实现收入15.0

  亿元,同比-9.16％,

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为141.17/156.14/170.03

  亿元,分别同比增长11.396/10.6％/8.9％;我们预计公司2025/2026/2027年归母净

  利润分别为11.41/13.26/14.96亿元;EPS分别为1.07/1.24/1.40元每股,对应PE分

  别为10.8/9.3/8.2倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   #风险提示:

   制冷设备行业增长不及预期风险;新能源车热管理竞争加剧的风险。